מחקר ישראלי-אמריקאי: יש להיזהר מאנליסטים הנחשבים ל"כוכבים"

מחקר אקדמי חדש שנערך על דפוסי התנהגות וקבלת החלטות של אנליסטים, מוכיח כי דווקא אנליסטים העומדים בפני הכתרתם כ"כוכבים" בשוק ההון הם בעלי הסיכויים הגבוהים ביותר לתת תחזית כושלת. ממצאי המחקר הוצגו בשבוע שעבר במהלך הכינוס הבינלאומי השביעי למימון וחשבונאות שהתקיים בפקולטה לניהול באוניברסיטת תל אביב.

הממצא האמור מתייחס לאנליסטים אשר צברו בתוך זמן קצר יחסית סדרת הצלחות רצופה בתחזיות הרווח שנתנו. לטענת החוקרים, בשל הצלחה רצופה זו יפתחו האנליסטים ביטחון עצמי מופרז ביכולתם ויטלו סיכונים לא מחושבים - מה שעלול להביא לכשל מיידי בתחזית הבאה שלהם.

את המחקר ערך ליאור מנזלי, דוקטורנט למינהל עסקים באוניברסיטת שיקגו, ביחד עם ד"ר גיליס הילרי, והוא נחשב למחקר המקיף ביותר שנעשה אי פעם על התנהגות אנליסטים. במסגרת המחקר נערכו תצפיות וניתוחים אחר תחזיות של אלפי אנליסטים ברחבי ארה"ב במשך כ-20 שנה, וכן נערכו יותר מ-48 אלף תצפיות מדעיות על התנהגותם של האנליסטים.

לדברי מנזלי, רק 2.1% מהאנליסטים מגיעים לסדרת הצלחות הכוללת ארבע תחזיות רווח מדויקות ברצף. מנזלי מוסיף כי המחקר גילה אצל אנליסטים אלה תופעות של התעלמות מן המציאות הכלכלית וטווח טעותם סטה בכ-15% מטווח הטעות של שאר האנליסטים. מנזלי מציין כי מסתבר שלאור שיעור הצלחתם המרשים, פיתחו אנליסטים אלה נטייה לתחזיות מוגזמות (Out of Consensus) תוך התעלמות ממידע קיים ומהערכות קודמות, והסתמכות רק על עצמם.

לדעת עורכי המחקר, הסיבות לתופעה הזו הן התנהגותיות או פונקציונליות. מנזלי מציין כי הצד ההתנהגותי של האנליסטים מאופיין בביטחון עצמי מופרז, התעלמות מסימנים סביבתיים, שחצנות וכדומה. הסיבה הפונקציונלית לתופעה זו נובעת משיטת התגמול לאנליסטים מצליחים. "אנליסט שצבר ארבע הצלחות בשנה יקבל במקרים רבים בונוס מיוחד וייחשב לכוכב אם יצליח גם בתחזית הבאה שלו. שיטת תגמול זו מעודדת אותו לקחת סיכונים מחוץ לקונצנזוס, להתנהג ככוכב, וזה גם מה שמקדם את כשלונו", אומר מנזלי.

"המסקנה של המחקר ברורה", קובע ליאור מנזלי ומדגיש כי היא, לכאורה, הפוכה מההיגיון, "אם עומדים לפניך שני אנליסטים באותה רמה מקצועית פחות או יותר, האנליסט הראשון מציג סדרה של ארבע הצלחות רצופות ואילו השני מציג הצלחות ממוצעות, סיכוייו של הראשון להיכשל יהיו גבוהים באופן ניכר מאלה האנליסט השני".

ממצאים נוספים שעלו מן המחקר מראים כי רק 11% מהאנליסטים צברו 3 הצלחות בשנה, כ-20.3% מהאנליסטים צברו 2 הצלחות רצופות בשנה ו-35% צברו רק הצלחה אחת בשנה.