למרות העובדה שאחוז החברות הישראליות הנסחרות בבורסת הנאסד"ק הוא גבוה ביותר, ועל אף העובדה שהארץ נחשבת לבית גידול מצוין לחברות טכנולוגיות גם בתקופות כאלה, בבתי ההשקעות עדיין מתייגים את ישראל תחת רובריקה של מדינות מתפתחות, שווקים מתעוררים או EMEA - אפריקה, המזה"ת ואירופה.
למעשה, ישראל היא אחת המדינות היחידות בעולם שהחברות בה נכללות בשני סקטורים: האחד, הוא "ישראל", והשני הוא לפי הנושא אליו הן משתייכות - טלקום, מוליכים למחצה וכן הלאה. ישראל היא גם אחת המדינות היחידות שיש אנליסטים מיוחדים בבתי השקעות בינלאומיים המתמחים בכיסוי של חברות מפס הייצור שלה.
בין השאר ניתן לכלול בקטגוריה זו את אילנה טרסטון מבית ההשקעות מריל לינץ', ויקטור הלפרט מבית ההשקעות סלומון סמית ברני וטובי פישביין מבית ההשקעות ליהמן ברדרס. "ישראל עדיין מוגדרת כמדינה מתפתחת", אומר פישביין, "ואני מאמין שלאור המאפיינים המיוחדים של המדינה, היא צפויה להיחשב כסקטור עוד זמן רב".
פישביין יושב בתל אביב
לפני פחות משנה החל פישביין בכיסוי החברות הישראליות מטעם בית ההשקעות, ובניגוד לטרסטון והלפרט, הוא יושב בתל אביב במשרדי ליהמן ברדרס ב"בית אסיה" באופן קבוע. "אני נאלץ להיות הרבה על קו הטיסות ללונדון", הוא אומר, "אבל אני מאמין שחשוב מאוד לשבת בארץ ולהיות קרוב להתרחשויות כאן, לשוק וגם לזירה של הפיתוח - וזה יתרון שאין למי שיושב בחו"ל".
לדבריו, כאן הוא "נושם" את אווירת השוק הישראלי, כולל הון סיכון, סטארט אפים ותהליכי רגולציה. "זה לא מספיק לנסוע לסיטי בלונדון ולראות מצגות פאואר-פוינט, צריך ממש להיות כאן", הוא מסכם.
פישביין (28) עלה לישראל לפני כ-10 שנים מארגנטינה, סיים תואר שני בכלכלה באוניברסיטת ת"א, וטרם הצטרפותו לליהמן ברדרס שימש כאנליסט בבית ההשקעות הישראלי אילנות בטוחה. "לא ניתן לנתק את החברות הישראליות מהשוק בו הן פועלות, ולכן צריך מישהו מיוחד שיבין את הניואנסים בשוק זה, ומנגד, מצב שבו למשל טים לוק, אנליסט שמכסה אצלנו את החברות הגדולות (דוגמת סיסקו ומוטורולה (סימול MOT)) - יפנה תשומת לב גם לחברות קטנות כמו נייס ", הוא מסביר.
מעבר למצב הפוליטי בישראל ולתרבות הארגונית המיוחדת לארץ, אלו הבדלים אתה רואה בין החברות בחו"ל לבין הישראליות, במיוחד בתקופה כזו?
פישביין: "היום כבר ברור שאין אף תחום שהוא חסין מפני ההאטה, וכל הגורמים בשוק מבינים שעליהם להתאים עצמם לתנאים החדשים שנוצרו - תהליך התאמה שטרם הושלם. על חברות כמו אינטל או סיסקו, למשל, ישנם לחצים מסוג שונה ממערך הלחצים המופעל על ישראליות:
"חברות מסוגן הן מובילות עולמיות, שחייבות גם בתקופה כזו לשמור על המובילות שלהן ובעתות של האטה הן נאלצות לבצע קיצוצים גורפים - כולל בפיתוח - כדי להתאים עצמן לתקופה החדשה. במקביל, הן צריכות לדאוג לשורה התחתונה של הדו"חות. לעומת זאת, אצל הישראליות חלק ניכר הן חברות מפסידות ומעבר לכך, אצלן לא מדובר על קרב של להיות מספר 1 או 2 בשוק, אלא מלחמה בין להיות ללא להיות".
מה ההערכות שלך לגבי השוק? ראינו כבר את הגרוע מכל?
"לא, לדעתי עדיין לא ראינו את השפל. אנחנו עדיין נמצאים היום בתקופה של תיקון בה חברות נערכות מחדש ומבצעות פיטורים וקיצוצים. יחד עם זאת, הייתי אומר שהלקחים מהתקופות הקודמות נלמדו וגם ברגע שהכלכלה 'תחזור לעצמה', לא נחזור לראות שיעורי צמיחה גבוהים.
"ישנם תחומים שצמחו בצורה מהירה במיוחד בשנת 2000, ואת שיעורי הצמיחה שהתרגלנו לראות כדו ספרתיים נתרגל כעת לראות הופכים לחד ספרתיים במקרה הטוב. ההערכות של האנליסטים בליהמן ברדרס המכסים את השוק האמריקאי היא כי סדרת הורדות הריבית טרם הסתיימה, וכי היא תסייע למדד ה-S&P 500 לרשום עלייה של לפחות 15% עד סוף השנה מהרמה שרשם ב-31 בדצמבר 2000. אומנם קשה לשים בסל אחד את ה-S&P 500 ואת הנאסד"ק, אבל זה נותן אינדיקציה מסוימת".
ומה עמדתך לגבי קיצוצים בכוח אדם בתקופה זו? האם על החברות לנשוך שפתיים ולהשאיר את מצבת כוח האדם שלהן על כנה כדי להיות מוכנות לימים של התאוששות?
"יש לבחון כל מקרה לגופו ולבדוק האם הקיצוץ משרת את האינטרסים ארוכי הטווח של החברה. ישנן חברות ישראליות שגדלו בשנים האחרונות מבחינת התקורה והעובדים בקצבים שניתן היה להצדיק אותם עד כה באמצעות גידול דו ספרתי בהכנסות, אולם לא בטוח שהיום זה תופס.
"בין הישראליות שצמחו בצורה כזו ניתן למנות את אי.סי.איי וקומברס - חברות שגידלו שומנים מיותרים. אצל קומברס היה זה על רקע הרצון לפתח שווקים חדשים אותם היא מחפשת עד היום.
"במקרה של אם סיסטמס , למשל, זכורה לי במיוחד שיחת הוועידה של הרבעון הקודם, שאז היו אנליסטים שממש ציוו על החברה לבצע פיטורים. אני לא חושב שאנחנו על תקן של יועצים, אבל ברור שעל הנהלות החברות לבדוק האם המצב הנוכחי אצלם - כולל מצבת כוח האדם - מתאים גם לעולם קודר יותר".
איך תיראה להערכתך מפת החברות הישראליות עוד מספר שנים? מי תיעלם ומי תישאר?
"אני מאמין ש-10 החברות הישראליות בעלות שווי השוק הגבוה ביותר היום - ביניהן צ'ק פוינט , קומברס, מרקורי , תרו , אי.אס.סי ואינדיגו - יהיו כולן חיות וקיימות גם בעוד 7 שנים - אלא אם יקרה איזשהו אירוע דרמטי וכולל במיוחד. המשותף לחברות הללו הוא שהן נמצאות בתהליך צמיחה מואץ וזאת למרות ששווי השוק שלהן הצטמק".
לא מכבר החלו בליהמן ברדרס לכסות שבע מניות ישראליות חדשות בעלות שווי שוק נמוך יחסית, שהוגדרו על ידם כמאופיינות בטכנולוגיה חדשנית, הנהלה ממוקדת וערכים חבויים. פישביין העניק למניות לנאופטיקס , נובה , ריט ואופטיבייס המלצות "קנייה חזקה", ולמניות קמטק , אלרון וסאיטקס המלצות "קנייה". לדברי פישביין, בתקופה הקרובה בית ההשקעות ישיק כיסויים חדשים למניות ישראליות נוספות.