לידר-דש: פרטנר צפויה לחוות ירידה ברווח התפעולי ברבעון השלישי השנה

בבית ההשקעות לידר-דש מעניקים היום המלצת "תשואת שוק" למניית פרטנר במחיר יעד של 24.7 שקל או 5.9 דולר. מחיר השוק של המניה הוא 5.75 דולר.

אנליסט לידר דש, יובל בן זאב, מעריך כי ברבעון השלישי של השנה צפויה ירידה ברווח התפעולי של החברה. הסיבות העיקריות לכך הן הגידול בהוצאות התמלוגים בהשוואה לרבעון הנוכחי, שכלל הפחתה רטרואקטיווית של כ-13 מיליון שקל בתמלוגים וגידול בהוצאות השיווק של החברה, על רקע השקת רשת ה-GSM של סלקום בסוף השנה.

מסגרות האשראי הקיימות של החברה יתמכו בצרכי המימון השוטף של החברה עד להגעה לאיזון תזרימי, אך החברה תזדקק לכ-50-100 מיליון דולר נוספים למימון רכישת התדרים.

בסוף השבוע מסר בן זאב ל-TheMarker.com כי ההכנסות שרשמה החברה הרבעון (796.9 מיליון דולר) גבוהות משנצפו. עם זאת הוא ציין כי "הרבעון השלישי של פרטנר יהיה פחות טוב ובוודאות לא יותר טוב מהרבעון השני".

בן זאב הדגיש את הפער הקיים, כשבוחנים את ה-ARPU כפול מספר המנויים, והצביע על פער של עוד כ-80 מיליון שקל, סכום, שלדבריו, אינו חבוי רק בתעריפי המחירים.

עוד מסר בן זאב עם פרסום דו"חות החברה כי "ברבעון הראשון היה פיחות בשקל של כ-3% ואילו מאז היום הקובע לדו"חות הרבעון השני (ה-30 במארס 2001) לא היה שינוי בשער החליפין, ועל כן ציפיתי שהוצאות המימון יסתכמו באזור ה-80 מיליון שקל".

בדו"ח לידר-דש היום נכתב כי תוצאות פרטנר ברבעון השני היו טובות מהצפוי באופן מובהק בכל הסעיפים: מנויים, הכנסות, רווח תפעולי, הפסד נקי ו-EBITDA. בעיקר מושם הדגש על הרווח התפעולי שהסתכם ב-45 מיליון שקל.

גם ברבעון זה רשמה פרטנר את הצמיחה המהירה ביותר בישראל עם תוספת של מעל ל-140 אלף מנויים חדשים המהווים, להערכת לידר דש, כ-40% מסך המנויים החדשים בשוק הישראלי ברבעון השני.

נתח השוק של פרטנר במונחי מנויים הוא כ-22% ונתח השוק שלה במונחי הכנסות מוערך בכ-26%. ההערכה בלידר-דש היא שפלאפון תתקשה להגיע לאיזון תפעולי ברבעון השני ובהשוואת הרווחיות התפעולית תעבור פרטנר את פלאפון.

בן זאב מעריך את החברה על בסיס מכפיל EV/EBITDA 8.0 לשנת 2002 בשווי של כ-4.4 מיליארד שקל (1.05 מיליארד דולר).

בלידר-דש עוקבים אחר המשך ירידת ה-ARPU וגידול במשקל מנויי ה-Prepaid, וכן אחר המבנה הפיננסי המסוכן יחסית עם חוב של מעל ל-3 מליארד שקל.

עוד מציינים בלידר-דש את הירידה בעלות רכישת לקוח (SAC) בשיעור של כ-11% בהשוואה לרבעון הראשון, שנותנת מענה לירידה בהכנסה הממוצעת ללקוח (ARPU). כאשר עלויות רכישת לקוח הן כ-114 דולר תקופת החזר ההשקעה במנוי חדש מוערכת, בלידר-דש, בכ-6-8 חודשים בלבד. בן זאב מעריך כי נושא עלות רכישת לקוח צפוי להמשיך ולהיות יתרון חשוב בתחרות מול פלאפון, בה עלות ציוד הקצה גבוהה באופן מובהק.

הגידול החד ברווח הגולמי, אומרים בלידר-דש, לא בא לידי ביטוי בגידול מקביל בהוצאות השיווק, המכירה, ההנהלה והכלליות. מנתונים שהתפרסמו על ידי חברת יפעת עולה כי פרטנר הקטינה באופן משמעותי את הוצאות הפרסום שלה במחצית הראשונה של השנה בהשוואה לשנה קודמת. להערכתנו ברבעונים הבאים צפוי גידול בהוצאות אלו על רקע השקת רשת ה-GSM של סלקום.

לצפייה בריכוז המלצות האנליסטים לחצו על הלינק המלצות אנליסטים בתפריט הימני.