האנליסטים המכסים את חברת קומברס מתעוררים היום לבוקר שאחרי. את רובם אזהרת הרווח של החברה מאתמול הפתיעה לחלוטין: אומנם חלקם התריעו כי קיימות בעיות אצל החברה הישראלית, אולם אף אחד מבתי ההשקעות - וגם לא גולדמן סאקס, שחתך טרם אזהרת הרווח את התחזיות למחצית השנייה של 2001 - לא חשב שכבר ברבעון השני קומברס תאכזב.
לא זה מה שציפו בתי ההשקעות מהחברה, שכבר 28 רבעונים ברציפות מצליחה לספק את הסחורה ולעקוף את התחזיות, והמניה נשלחה אמש לצניחה חופשית של 33.5% במחזור מסחר עצום של יותר מ-66 מיליון מניות (פי 13 ממחזור המסחר הממוצע במניה).
ההתמודדות של כל בית השקעות עם האכזבה היא שונה, אך ממש כולם מנסים לומר שכבר בעבר הם חזו בעיות. כמעט כל בתי ההשקעות חוזרים להמלצות ישנות יותר ומספקים משם ציטוטים שבמאמץ רב ניתן לקרוא מהם בין השורות כי אולי החברה תאכזב, וכי העתיד הקרוב אינו ברור. אבל דבר אחד בטוח - פרט לצעד הקיצוני של גולדמן סאקס לפני שלושה ימים, תחזית ההכנסות והרווחים של רוב בתי ההשקעות היא דומה יחסית, וההתפלגות שלהם היא כמעט אפסית.
ירידה של 10% מההדרכה של החברה ל-2001
קומברס הודיעה אתמול כי הכנסותיה לרבעון השני של 2001 יהיו 345 מיליון דולר והרווח יהיה 28 סנט למניה (בניטרול הוצאות חד פעמיות), וזאת לעומת תחזיות קודמות להכנסות של 370 מיליון דולר ולרווח של לא פחות מ-43 סנט למניה. ההכנסות ברבעון השלישי צפויות להיות 330 מיליון דולר ו-340 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2001. המספרים הללו פירושם הכנסות שנתיות של 1.38 מיליארד דולר לשנה הפיסקלית 2001 - ירידה של 10% מההדרכה שהחברה עצמה סיפקה.
הרווח למניה בשני הרבעונים הקרובים צפוי להיות 20 סנט ברבעון השלישי ו-23 סנט ברבעון הרביעי, כך שהרווח השנתי של 2001 יהיה 1.14 דולרים למניה - ירידה של לא פחות מ-36% מהתחזית הקודמת. בשנת 2002 החברה מקווה לרווח של 1.37 דולרים למניה.
יו.בי.אס ורבורג
ביו.בי.אס ורבורג מעריכים כי גם התחזית החדשה שסיפקה אמש החברה יכולה להתברר כאופטימית מדי, וכי ייתכן שהנהלת קומברס לא חתכה מספיק את התחזיות. האנליסט ג'ונתן האלף אומר כי הוא אינו מאמין שהתקציבים שחברות מקצות לציוד טלקום יעלו בתקופה הקרובה, וכי לא צפויה התאוששות מכיוון זה לפחות עד המחצית השנייה של 2002. בכך, הוא מבטל את התחזיות הממוצעות לפיהן המחצית השנייה של 2001, ובמיוחד סופה של השנה, יביאו עימן התאוששות.
בבית ההשקעות אף מציינים כי תזרים המזומנים של החברה הידרדר בצורה משמעותית: מספר ימי האשראי עלה בכ-30 יום ל-98 יום; המקדמות מלקוחות ירדו מרמה של 101 מיליון דולר ברבעון הראשון בצורה חדה; וגם צבר ההזמנות ירד בצורה משמעותית. יחד עם זאת, קופת המזומנים של החברה מרשימה ביותר, ושם נחים 1.7 מיליארד דולר. אין לה חובות כלשהם והיא שומרת על תזרים מזומנים חיובי.
מכפילי הרווח של קומברס היום הם 24 ו-21 לשנים 2001 ו-2002, בהתאמה. הוא מציין כי בשנת 1996 היה המכפיל של קומברס נמוך ביותר (20) - רמה ממנה היא אינה רחוקה כלל היום. בבית ההשקעות חותכים את מחיר היעד של המניה ל-26 דולר - ממש כמו מחיר המניה אמש - שפירושו מכפיל של 20 על בסיס ההערכות לשנת 2002.
מריל לינץ'
כן, גם במריל לינץ' טוענים שהם התריעו ב-6 ביוני על כך שהטווח הקצר לוט בערפל. האנליסטים טל ליאני, מייקל צ'ינג ואילנה טרסטון מאבחנים בדו"ח החדש את הבעיות של החברה ברבעון השני: היא לא הוסיפה מספר משמעותי של לקוחות חדשים בתחום התיבות הקוליות; צבר ההזמנות שלה ירד; ואפילו קיצוצי העובדים מאותתים על הקושי הגובר והולך של ההנהלה לפגוש את התחזיות.
לדבריהם, אזהרת הרווח של החברה לרבעון השני אינה משהו זמני, שנוגע רק לסביבה הקשה - זה אומנם אלמנט שיש לקחת בחשבון, אולם הם מדברים על כך שיש משהו יסודי יותר, שקשור לפעילויות העסקיות של החברה.
"קומברס צריכה להוכיח שהיא לא רק חברה של תאים קוליים", אומרים האנליסטים. הם מכוונים לכך ש-75%-80% מעסקי הליבה של קומברס (בניטרול ההכנסות מאינפוסיס ואולטיקום ) מקורם בתאים הקוליים, בעוד ששאר 20%-25% מההכנסות נובעים מ-SMS, WAP, תשלומים מראש ואפליקציות אחרות.
"אנחנו מעריכים שההנהלה צריכה לעשות ארגון מחדש לחברה, מעין ניעור", לא מהססים האנליסטים לקבוע ומבהירים כי היא ממוקדת מדי בתאים הקוליים, המהווים 67% מההכנסות הכוללות ו-95% מהרווחים שלה. הם אף אומרים כי הצמיחה בתחום זה נבלמה, וכי הוא צפוי לגדול ב-10%-15% בלבד בשלוש השנים הקרובות.
אבל גם בשאר התחומים קומברס אינה שובעת נחת, ושם היא אינה בין החברות המובילות: בתחום ה-WAP היא עלולה לאבד נתחי שוק לטובת אופנווייב (סימול OPWV), אריקסון (סימול ERICY) ונוקיה (סימול NOK), שהן השליטות הגדולות בשוק. "על החברה להגדיר טוב יותר את הפוקוס שלה בתחום הוויירלס", אומרים האנליסטים.
בתחום ה-SMS, שצפוי לצמוח ב-100% בשנת 2001, קומברס נמצאת מאחורי החברות CMG ולוגיקה. הם מציינים כי תחום המסרים המאוחדים מסתמן כמוצלח, וכי היא דיווחה עד כה על 40 נסיונות. רוב המתחרות שלה בתחום זה יצאו מהשוק או איבדו את מעמדם בו, כך שיש כאן פוטנציאל עבור החברה, אך יחד עם זאת, במריל לינץ' מעריכים כי לא מדובר בפעילות רווחית עבור החברה.
"על המשקיעים להמתין שהאבק ישקע", אומרים במריל לינץ', ולא שוללים אפשרות לפיה המניה תיסחר בסביבות רמה של 27 דולר עד שנתחיל לראות סימנים חיוביים מכיוון החברה.
ליהמן ברדרס
האנליסט טים לוק בולט במיוחד בהמלצה הגבוהה שהוא מעניק למניה: "קנייה חזקה", שלא שונתה עם האזהרה אתמול. יחד עם זאת, אם בעבר לווה להמלצה מחיר יעד של 85 דולר, הרי שהיום הוא כבר מדבר על מחיר יעד של 45 דולר (40-50 דולר) - גבוה בלא פחות מ-73% ממחיר המניה היום.
לוק, בניגוד לליאני וחבריו ממריל לינץ', דווקא אומר שהחברה מצליחה לזכות בנתחי שוק בתחומים בהם היא פועלת, וזאת על אף האווירה המקרו כלכלית הקשה. בליהמן ברדרס מאמינים שהורדת התחזיות להמשך השנה על ידי החברה היא דווקא נקיטת גישה קונסרווטיווית, וכי הן מותירות להנהלה מקום להפתעה.
סלומון סמית ברני
האנליסט ויקטור הלפרט מבית ההשקעות ספג מכה קשה, מאחר שיום לפני פרסום אזהרת הרווח הוציא המלצה ובה הוא הוסיף להמליץ על קניית המניה, ואמר כי להערכתו החברה לא תפרסם אזהרת רווח.
בדו"ח החדש על החברה הוא מוסיף להאמין בחברה ולהעריך כי היא תוכל לפגוש את התחזיות שלו או לעקוף אותן ברבעון השלישי והרביעי. גם הלפרט חותך את מחיר היעד של המניה מ-100 דולר ל-50 דולר - 92% מעל למחיר המניה היום - המיתרגם למכפיל רווח של 35 על בסיס ההערכות לשנת 2002.