מעלות מורידה דירוג האג"ח של כור ל-A-

חברת דירוג האשראי, מעלות, הודיעה היום על הורדת דירוג איגרות החוב להמרה (מסדרה ו') של כור מ-AA ל-A-. זאת, לאחר שבמעלות ביצעו בחינה מחדש של הדירוג לנוכח הפסדי הענק אותם רשמה כור ברבעון הראשון של שנת 2001. יצוין, כי בעקבות הורדת הדירוג מאבדת בשעה זו מניית החברה כ-5%.

במעלות מציינים כי בשנה האחרונה סבלה כור מירידת ערך חדה של שווי החזקותיה (בעיקר בשחיקת שווי החזקתה באי.סי.איי ), ומנגד חל גידול מסוים בחובה הפיננסי, מה שגרם להרעה ניכרת ביחס החוב לשווי ההחזקות הנמוך מ-2 (נמוך מהממוצע של חברות האחזקה המובילות), יחס שאינו מתאים לחברות ברמת דירוג של AA ומעלה. במעלות מוסיפים כי פוטנציאל המימוש של החברות הפרטיות אותן מחזיקה כור, באמצעות מכירה למשקיע חיצוני או הנפקה לציבור, נמוך יחסית.

במעלות סבורים כי למרות אסטרטגיית המיקוד, לא השלימה הנהלת כור את מאמציה להשביח את החזקותיה (בעיקר ECI), למרות המאמצים הניהוליים הרבים שהוקדשו, ועדיין מוקדשים לכך. כמו כן, במעלות מוסיפים כי השינויים שחלו בענף התקשורת, הטכנולוגיה ובשווקים הפיננסיים מקשים על השבחת ההחזקה ב-ECI, ומציינים כי גם לאחר ההפחתה הניכרת שביצעה כור בשווי החזקותיה ב-ECI, עדיין שוויה של ECI בספרי כור גבוה משמעותית משווי השוק שלה.

במעלות מעריכים כי לנוכח הודעת בנק הפועלים לפיה בכוונתו למכור את החזקותיו בכור, תנסה בעלת העניין בקונצרן - קלארידג', לאתר משקיע ולרכוש יחד עמו את המניות שבידי בנק הפועלים.

במעלות מתייחסים בהרחבה להחזקותיה של כור בתחום התקשורת. באשר לטלרד, הרי שבמעלות מציינים כי היקף המכירות של טלרד לנורטל , הלקוחה העיקרית שלה, ירד ברבעון הראשון של השנה בצורה משמעותית, ורמת המכירות הנוכחית מאפשרת איזון בלבד ותחייב צמצום בעלויות ובעיקר בכוח האדם, כאשר אין כל ודאות לגבי המשך הרכישות העתידיות של נורטל.

במעלות מקדישים מקום מיוחד גם ל-ECI ומציינים כי השינויים בהערכות ובמודלים העסקיים של תחום התקשורת והטכנולוגיה, יחד עם המשבר בשוקי ההון, מקשים על השגת יציבות בחטיבות המפתחות מוצרים חדשים. להערכת מעלות, הצפת ערך למשקיעים תחול בעת של הנפקה או הכנסת שותף לאחת מהחברות הבנות במחירים הגבוהים מתחזיות השוק.

במעלות בוחנים את הסיכון הענפי של כור ומציינים כי סך הסיכון העסקי המשוקלל של תיק החזקותיה נמוך מהממוצע. יחד עם זאת, יחס הכיסוי של שווי ההחזקות הסחירות לחוב, בניכוי נכסים נזילים, הסתכם בסוף שנת 2000 בכ-1, ובמעלות מעריכים כי יחס זה נמוך בהשוואה לחברות החזקה אחרות, בעיקר משום שמספר החברות הסחירות בקונצרן קטן מהותית לעומת מספר החברות הסחירות בקבוצת החזקה אחרות, מה שמעיד על גמישות פיננסית נמוכה לטווח הקצר.

בנוסף, במעלות סבורים כי יחס הכיסוי בשנים הבאות יהיה נמוך יותר מאשר היחס בשנת 2000 מאחר ופוטנציאל הדיווידנד אותו ניתן למשוך מהחברות הבנות, קטן באופן משמעותי. לאור האמור הורידה מעלות את דירוג האשראי של אגרות החוב מ-AA ל--A.