התל-טק - מחזור של 5 מיליון דולר ביום

בחודש האחרון ירד מדד התל-טק בשיעור חד של 17%. מדדי מניות תל אביב 25 ותל אביב 100, לשם השוואה, ירדו בשיעור ממוצע של 6% בלבד, ומדד נאסד"ק, שבינו לבין מדד התל-טק קיים מתאם גבוה, הסתפק בתקופה זו בירידה של 9%.

מדד התל-טק מורכב מ-45 מניות של חברות שונות המתמחות בתחומי הטכנולוגיה. חלק ממניות המדד הן של חברות תוכנה כמו תים , ריטליקס וקריסטל , וחלקן חברות תעשייתיות כמו תדיראן קשר , אלקטרוניקס ליין וסאיטקס . המדד מכיל גם חברות גדולות כמו אלביט מערכות ואלרון , וכן חברות המשקיעות בהון סיכון כמו מרתון וטכנופלס ונצ'רס .

הסיבה לירידה החדה במדד התל-טק בחודש האחרון אינה רק המתאם הגבוה בינו למדד נאסד"ק. סיבה נוספת ומשמעותית לא פחות לירידה היא הסחירות הנמוכה במניות המרכיבות את המדד. בשנה החולפת, בעקבות קריסת שוקי המניות בארץ ובעולם, פחת העניין שמגלים המשקיעים בשוקי המניות. מחזור המסחר היומי הממוצע בשוק המניות בתל אביב מסתכם בשבועות האחרונים בכ-200 מיליון שקל בלבד, וחלק ניכר ממנו מתרכז במניות המעו"ף. מחזורי המסחר במדד התל-טק נמוכים מאוד ומסתכמים בכ-20-25 מיליון שקל ביום.

יותר מכל משפיעה בעיית הסחירות במניות הטכנולוגיה בתל אביב על קרנות התל-טק. קרנות התל-טק הן קרנות שמתוקף הגדרתן משקיעות את עיקר נכסיהן במניות התל-טק. בדרך כלל ההחלטה באילו ממניות התל-טק משקיעה הקרן נתונה לשיקול דעתו של מנהל הקרן. הוא אינו מחויב להשקיע בכל המניות המרכיבות את המדד, אך הוא עדיין כבול להשקעה במניות הקטנות יותר, וכאן הוא צפוי להיתקל בבעיית סחירות קשה.

עיקר ההשקעות בקרנות התל-טק הוא במניות הגדולות שמדד, שאינן סובלות בדרך כלל מבעיית סחירות או שהן מניות דואליות (מניות הנסחרות גם בבורסות בחו"ל) דוגמת פורמולה , נייס , סאיטקס ואלרון, ולכן עיקר המסחר בהן יכול להיעשות גם בבורסות אחרות. עם זאת, על מנת ליצור פיזור גדול יותר של הקרן, משקיעים מנהלי קרנות התל-טק גם במניות הקטנות, וכאן הם נתקלים בבעיית הסחירות.

בחודש האחרון מצאה בעיית הסחירות במניות הקטנות ביטוי משמעותי במחיריהן. מניות רבות צללו בעשרות אחוזים בעקבות ניסיונות חוזרים ונשנים מצד אחד המשקיעים בשוק לנסות ולמכור אחזקות. ככל הנראה החליט אותו גורם לצמצם את החשיפה שלו למניות טכנולוגיה לאור החששות מפני המשך המגמה השלילית במדדים בחו"ל והעביר פקודות מכירה במניות, בין אם באופן ישיר ובין אם באמצעות פדיון יחידות השתתפות בקרנות תל-טק בהן החזיק.

מניית זאבי מחשבים , למשל, צנחה בחודש החולף בשיעור חד של 40%. קרן ההון סיכון מופת איבדה 30% משוויה, וקרדן טכנולוגיות השילה 27%. בעיית הסחירות במניות התל-טק הקטנות היא כה חריפה עד שאחד ממנהלי קרנות התל-טק הגדולות, שניסה בחודש האחרון למכור את השקעותיו באחת ממניות הטכנולוגיה הקטנות ולא הצליח לבצע זאת בבורסה, נתקל בסירוב גם כשפנה לבעלי העניין בחברה בהצעה כי ירכשו ממנו את המניות.

מנהל קרן תל-טק שנתקל בפדיונות גדולים כשאחוזי הנזילות שלו נמוכים (כלומר אינו מחזיק בשיעור גבוה של מזומן) נאלץ למכור כמויות גדולות של מניות. במקרה כזה ייאלץ מנהל הקרן למכור מניות גם בירידות חדות של 10% או 15% ביום, כדי להשיג את הכסף הדרוש ולהעבירו ללקוח. משום כך מסכימים כיום רוב מנהלי הקרנות כי למחיר המניה בבורסה אין חשיבות רבה במקרים כאלה, שכן הסחורה תימכר כמעט בכל מחיר - גם אם הוא נמוך באופן משמעותי מהמחיר בבורסה.

סיבה נוספת לסחירות הנמוכה במניות התל-טק הקטנות היא הכמות הקטנה של הסחורה הצפה. מדובר באחוז המניות שהונפקו לציבור מסך שווי החברה. ברוב מניות התל-טק שהונפקו בשנה וחצי האחרונות הוצע לציבור אחוז נמוך מאוד משווי החברה. לעתים הסתכמה ההנפקה לציבור ב-15%-20% משווי חברה של 70-80 מיליון שקל בלבד. בנוסף לכך, האופציות להמרה שהונפקו במסגרת חלק מההנפקות אינן שוות כיום הרבה.

מדד התל-טק סבל בחודש האחרון גם משינוי מדיניות בחלק מקרנות התל-טק, שנהפכו לקרנות תל-טק 15 בעקבות השקת המדד החדש הצפויה ביום ראשון הקרוב (אילנות דיסקונט, למשל, הפכה את אילנות תל-טק לאילנות תל-טק 15). שינוי זה גרר מכירות גדולות במניות תל-טק קטנות שהשפיעו על מחיריהן. ככל הנראה חלק מקרנות התל-טק ימשיכו במגמה זו, ויסבו את ההשקעה למניות תל-טק 15 הסחירות יותר, דבר שעלול להביא להרעה נוספת במצבן של מניות התל-טק הקטנות.