המזרחי: המשך המשבר במרקס אנד ספנסר יקטין את מכירות דלתא גליל

האנליסט שי בן עמר מבנק המזרחי מפרסם היום עדכון להמלצתו למניית דלתא גליל . בן עמר מותיר למניית חברת הטקסטיל המלצת "קנייה לטווח ארוך" תוך שהוא מפחית את מחיר היעד מ-66 שקל ל-50 שקל (מחיר הגבוה בכ-28% ממחיר מניית החברה עם פתיחת המסחר).

בן עמר מציין כי ברבעון הראשון של 2001 חלה ירידה בסך של 7 מיליון דולר במכירות החברה לרשת M&S (מרקס אנד ספנסר), בהשוואה למכירות ברבעון המקביל. ירידה זו נובעת מהמשבר הקשה אותו עוברת M&S (משבר אשר גרם לירידה במכירות הכוללות של הרשת ללקוחותיה ומכאן לירידה במכירות דלתא, שהינה ספק אסטרטגי לרשת זו), מהירידה במחירי המכירה ל-M&S ומהפיחות בשיעור של כ-10% בשער הליש"ט מול הדולר.

בן עמר מוסיף כי במסגרת האסטרטגיה החדשה שלה מעלה M&S את מקדמי הרווחיות מול ספקיה, וכתוצאה מכך צפויה פגיעה במרווחי הפעילות של דלתא מול M&S. כמו כן, בעקבות תהליך חיתוך הספקים נותרה דלתא כספק האסטרטגי של M&S, ולפיכך, מאחר ודלתא כבר הגיעה לגודל קריטי במכירותיה ל-M&S, יקשה עליה להמשיך ולצמוח בנתחי השוק שלה על חשבון ספקיות אחרות, והיא צפויה לצמוח מעתה ואילך בהתאם לקצב צמיחתה של הרשת.

להערכת בן עמר, לפחות לגבי שנת 2001, מדובר בחדשות לא טובות מבחינת דלתא, שכן, כרגע לא נראים סימנים כלשהם ליציאתה של M&S מהמשבר בו היא נמצאת.

בן עמר מתייחס להחלטתה האסטרטגית של דלתא לפנות לשוק האמריקאי ולצמצם את תלותה ב-M&S. לדבריו, החלטה זו הוכיחה את עצמה ברבעון הראשון כאשר בניכוי שתי הרכישות האחרונות אותן ביצעה החברה (וונדיס ואינר סיקרטס), גדלו מכירותיה בצפון אמריקה, במהלך הרבעון הראשון, בשיעור של 31% (בצירוף הרכישות האחרונות צמחו הכנסות החברה בשיעור של 226% לכ-73.5 מיליון דולר).

לדעת בן עמר, גידול זה מעיד כי פעילותה של החברה בארה"ב אינה סובלת, בשלב זה, מההאטה המסתמנת במשק האמריקאי. בן עמר אף סבור כי השוק העממי, אליו חדרה החברה בעקבות שתי הרכישות האחרונות, צפוי דווקא ליהנות מההאטה האמורה, שעה שלקוחות מוותרים על קניית מוצרי יוקרה לטובת קנייתם של מוצרים עממיים וזולים יותר.

בנוסף, רכישתה של אינר סיקרטס, צפויה לתרום לדלתא בתחום החזיות היוקרתיות, תחום בו סבלה דלתא מחולשה יחסית והרווח הגולמי הטמון בו הוא גבוה ביותר.

באשר למכירות החברה בשנת 2001, בן עמר מנמיך את תחזיתו הקודמת לרמה של 591.9 מיליון דולר, על רקע הימשכות המשבר של M&S והחולשה הניכרת של הליש"ט והיורו אל מול הדולר.

בן עמר מוסיף כי תחזית ההכנסות המעודכנת גבוהה בכ-36% בהשוואה לשנת 2000, אולם, בניכוי הרכישות האחרונות של החברה מדובר בצמיחה פנימית שלילית בשיעור של 3.3%. הרווח הגולמי של דלתא צפוי להסתכם ב-2001 ב-117.7 מיליון דולר, רווח המשקף שיעור רווח גולמי של 19.9%, בהשוואה לרווח גולמי של 92.9 מיליון דולר ושיעור רווח גולמי של 21.4% בשנת 2000.

בהתייחסו לשורה התחתונה, מעריך בן עמר כי הרווח הנקי של דלתא יסתכם השנה ב-21.2 מיליון דולר, ירידה של 8.3% לעומת הרווח הנקי של שנת 2000, אשר הסתכם ב-23.1 מיליון דולר (בנטרול סעיפים חד פעמיים).

בן עמר סבור כי בטווח הארוך, צפויה דלתא לקטוף את פירות האסטרטגיה שלה (הפנייה לשוק האמריקאי) ולהציג שיפור גם בשורה התחתונה. בהתאם, מעריך בן עמר כי מחיר המניה הנוכחי, המבטא מכפיל רווח היסטורי של 8.5 ומכפיל רווח עתידי של 8.6, הוא זול.

מנגד, לדעת בן עמר הגורם העיקרי אשר מעיב כעת על מניית דלתא הינו ההסלמה במצב הבטחוני ופגיעתו האפשרית בפעילות החברה במצרים וירדן. להערכתו, הסבירות לפגיעה בפעילות דלתא במדינות אלה מתומחרת כבר במחיר ההון של החברה ומכפיל הרווח הנגזר ממנו, אותו הוא מעריך ב-11. יישום מכפיל רווח זה על הרווח הצפוי בשנת 2001 מבטא לחברה שווי כלכלי של 233.7 מיליון דולר, ממנו נגזר מחיר יעד של 50 שקל.

לצפייה בריכוז המלצות האנליסטים לחצו על הלינק המלצות אנליסטים בתפריט הימני.