חברת מעלות מורידה את הדירוג לאיגרות החוב של פועלים השקעות מ-AA מינוס ל-A פלוס. זאת, בעקבות הגידול בסיכון תיק ההשקעות והירידה בגמישותו הפיננסית.
הסיבה לכך, להערכת כלכלני מעלות, נעוצה במימושי החזקות המתאפיינות בסחירות גבוהה, דוגמת פועלים תקשורת (40 מיליון שקל) ובזק (301.3 מיליון שקל), והעברת התמורה לאפיקים סחירים פחות, דוגמת קונורס טכנולוגיות, בניהולו של רימון בן שאול, שאחזקותיה מאופיינות ברמת אי ודאות גבוהה.
בנוסף, מציינים כלכלני מעלות כי לפועלים השקעות תלות גבוהה בשוקי ההון, ופעילותה מתאפיינת בדינמיות פיננסית הכוללת רכישות, מיזוגים, פיצולי פעילויות והנפקות.
להערכת מעלות, בסיס החברות היציב והמניב של החברה קטן יחסית לחברות האחזקה המובילות, והיא נשענת בעיקר על רווחי מימוש ורווחי הון ועל תזרימי דיווידנדים נמוכים יותר. להערכת כלכלני מעלות, היקף ההכנסות של פועלים השקעות מדמי ניהול נמוך, והיא סובלת מיכולת שליטה נמוכה יחסית בהיקפי משיכת הדיווידנדים.
בשנים 1998-2000 ניכר גידול של 41% בהיקף הוצאות ההנהלה וכלליות של החברה (גידול שהואט ברבעון הראשון של 2001). בנוסף, מציינים במעלות כי בשנים 1998-2000 ניכר גידול גם בהיקף החוב הפיננסי של החברה, אשר גזר גידול של כ-160% בהוצאות המימון נטו (בניכוי רווחים או הפסדים מניירות ערך). עקב כך ניכרת הרעה, להערכת הכלכלנים, ביחס כיסוי הפעילות השוטפת ל-1.01, שהינו נמוך בהשוואה לחברות ההחזקה המובילות, ומגביר את תלותה של החברה ביכולתה לממש נכסים סחירים ואחרים. מעלות אינה צופה שיפור משמעותי ביחסי הכיסוי בטווח הנראה לעין.
בעקבות שתי הסיבות המרכזיות הללו סבורים במעלות כי ניכרת הרעה משמעותית ביחס כיסוי החוב של החברה על ידי סך שווי השקעותיה ועל ידי סך שווי ההחזקות הסחירות שלה.
מאידך, מציינים במעלות כי הפגיעה בגמישותה הפיננסית של החברה מקוזזת במידת מה על ידי נזילותה הגבוהה, מסגרות האשראי הגבוהות שברשותה ונגישותה הגבוהה לשוק ההון.
מעלות מעריכה כי איכות הניהול בחברה יחד עם שיפור בשוק ההון בטווח הזמן הבינוני-ארוך יאפשרו מגוון הזדמנויות למימוש השקעות ורווחי הון בהחזקותיה השונות, על ידי הכנסת שותפים פיננסיים או אסטרטגיים, הנפקת מניות וחלוקת דיווידנדים.
תיק ההשקעות של החברה מחולק באופן הבא: 12% למגזר התעשייה, 34% לנדל"ן, 50% למגזר התקשורת המדיה וההיי-טק ו-4% מתפזרים על פני תחומים אחרים. בשנת 2000 חל גידול של 150 מיליון שקל נטו ביתרות ההשקעות בחברות מוחזקות ואחרות של החברה, אשר הסתכמו בכ-1.5 מיליארד שקל בסיומה.
עלייה זו מומנה בעיקרה מהתיק הנזיל (קיטון של 94 מיליון שקל) ובחוב הפיננסי (גידול של 64 מיליון שקל). למרות הגידול המאזני לטווח הארוך, ניכרת ירידה של 30% בשווי שלו בשוק לכ-1.08 מיליארד שקל (בקיזוז הלוואות לחברות מאוחדות כנגד אג"ח החברה) בסיום הרבעון הראשון של 2001.
נתון זה הביא את מעלות למסקנה, כאמור, כי תיק ההשקעות של החברה נמוך בהשוואה לאלה של חברות ההחזקה המובילות בישראל.
מעלות מורידה דירוג לאג"ח של פועלים השקעות מ-AA מינוס ל-A פלוס
גולן פרידנפלד
5.6.2001 / 9:43