מיטב: שוק אגרות החוב להמרה - אפיק השקעה אטרקטיווי

"האג"חים להמרה מהווים אפיק השקעה אטרקטיווי מאוד, הן למשקיעים הפרטיים והן למשקיעים המוסדיים", כך סבורים בבית ההשקעות מיטב. התשואה השנתית הממוצעת של איגרות החוב להמרה הינה 8.3%, וזאת לעומת תשואה מקבילה של 5.3% באג"ח ממשלתיות בעלות מח"מ (משך חיים ממוצע) דומה - כלומר פער של 3% בתשואה השנתית במונחים ריאליים. במיטב מוסיפים כי נתון זה עדיין לא לקח בחשבון את אפשרות ההמרה של האג"ח למניות בטווח של כמה שנים מהיום.

במיטב מציינים כי בעקבות הירידה החדה בשוק המניות בחצי השנה האחרונה והיציבות היחסית במחירי האג"ח להמרה, עלו מאוד הפרמיות להמרה (המרת האג"ח למניה). לכאורה, מסלול ההמרה נהפך ללא רלוונטי. בפועל, כך סבורים במיטב, יש לא מעט איגרות חוב שנסחרות בפרמיות סבירות, אולם מה שראוי לשים עליו את הדעת הוא הפרמיה השנתית הממוצעת לפדיון. במלים פשוטות יותר: מהו שיעור העליה השנתי הממוצע הנדרש מהמניה כדי שאיגרת החוב תכנס למסלול המנייתי שלה? 40 איגרות חוב להמרה, על פי כלכלני מיטב נסחרות בפרמיה שנתית ממוצעת של עד 30%.

שוק איגרות החוב להמרה בישראל כולל כ-145 איגרות חוב שהונפקו על ידי 126 חברות, ששווי השוק שלהם מסתכם ב-4.85 מיליארד שקל. רמת הסחירות באפיק זה ירדה באופן חד בשנה האחרונה, במקביל לירידה בסחירות בשוק המניות הכללי. אולם רמה זו, שמסתכמת במחזור יומי של 5-3 מיליון שקל, עדיין גבוה לאין שיעור מרמת הסחירות של האג"חים הקונצרניים, כך סבורים במיטב. רוב האג"חים להמרה הן צמודות מדד, ומקצתן (12) צמודות לדולר. 57% מהם משתייכות לענף הנדל"ן, 16% לחברות אחזקה והשקעות. 12% משתייכות לענף התעשייה, 12% לענף הפיננסים ו-3% לענף המסחר והשירותים.

להערכתם של כלכלני מיטב, התמחור של אג"ח להמרה צריך להתבסס על שני מרכיבים: שווי מרכיב האג"ח כאג"ח קונצרני, ושווי רכיב האופציה של המרת האג"ח למניה. השווי של הרכיב הראשון נעשה באותה הדרך שמופעלת לגבי כל אג"ח קונצרני. קביעת שווי מרכיב האופציה נעשה על פי מודל בלאק אנד שולס, ולפי מדיניות חלוקת הדיווידנדים של החברה הספציפית שבה מדובר. מדיניות נדיבה פוגעת בהסתברות ההמרה (ירידה טכנית בעקבות החלוקה בשער המניה) ועלולה אף לפגוע באיתנות הפיננסית של החברה בנסיבות מסוימות.

במיטב מציינים כי אם מסתכלים על ביצועיהן של האג"חים להמרה בעבר, ניתן לראות כי התשואה הממוצעת לשנה, במונחים נומינליים עמדה על 16%, לעומת תשואה של כ-11% באג"חים הקונצרניים ותשואה של כ-9.9% באג"חים הממשלתיים. התשואה של האג"חים להמרה ב-10 השנים האחרונות במצטבר עמדה על 339.2%, לעומת תשואת איגרות החוב הממשלתיות שרשמו תשואה של 157.6%.

לצפייה בריכוז המלצות האנליסטים לחצו על הלינק "המלצות אנליסטים" שבראש העמוד