"התוצאות המצוינות שהציגה אמדוקס ממחישות את מעמדה המוביל בשוק החיוב והטיפול בלקוחות, ואת יכולתה של ההנהלה להמשיך ולשפר את שולי הרווח", כותבים האנליסטים של בית ההשקעות מריל לינץ' בעקבות הדו"חות שפירסמה ענקית הבילינג הישראלית, ומבטאים את הרוח הכללית השורה גם על עמיתיהם מבתי ההשקעות האחרים, בבוקר שלאחר פרסום התוצאות.
אמדוקס סיימה את הרבעון הראשון של 2001 (השני הקלנדרי של אמדוקס) עם הכנסות של 372.3 מיליון דולר - צמיחה של 37.5% מהכנסות הרבעון המקביל ושל כ-9% מהרבעון הקודם. החברה עקפה כך את תחזיות האנליסטים שדיברו על הכנסות של 371 מיליון דולר. גם שורת הרווח הפתיעה לטובה עם 30 סנט למניה, לעומת רווח של 21 סנט ברבעון המקביל ושל 27 סנט למניה ברבעון הקודם. תחזיות האנליסטים עמדו על רווח של 29 סנט למניה.
בתגובה מותירים האנליסטים של מריל לינץ' את המלצת ה"קנייה" למניה ומעדכנים את התחזית השנתית לרווח מ-1.22 דולרים למניה ל-1.23 דולרים, ממש כמו שעושה בית ההשקעות סלומון סמית' ברני. עם זאת, בסלומון מקצצים האנליסטים את מחיר היעד ל-75 דולר (מ-95 דולר), לנוכח המצב בשוקי הטכנולוגיה וההון, אך מותירים את המלצת ה"קנייה" למניה.
האנליסטים משני בתי ההשקעות מציינים לטובה את העלייה בשיעורן של ההכנסות מרישוי (licensing) שהגיעו ברבעון זה ל-11.6%, בעיקר בזכות היחסים עם אקסנצ'ר, וצפויות להגיע עד ל-13% מכלל ההכנסות עד לסוף 2001.
כמו כן הם מציינים שהביקוש לשירותי אאוט סורסינג נמצא בעלייה, כפי שממחישות העסקות הרב שנתיות עם בל סאות' ובל קנדה. כיום מחוללות עסקות אלה כ-10% מן ההכנסות, והאנליסטים מצפים שהנתח יגדל.
היקף העסקה הממוצע לא נפגע
גם האנליסטים של ליהמן ברדרס מצטרפים לשורת המקהלה וטורחים לעדכן את תחזית הרווח למניה ל-2001 ולהעמידה על 1.21 דולרים תחת 1.20 דולרים קודם. זאת בהתבסס על תחזית ההכנסות השנתית שמעודכנת בשני מיליון דולר כלפי מעלה, כך שעתה היא עומדת על 1.547 מיליארד דולר.
ניתוח הרבעון האחרון מראה כי אמדוקס שיפרה את הרווחיות הגולמית שלה שהגיעה ל-44.3% לעומת תחזית ל-43.2% בלבד, מספר ימי הלקוח ירד לשיעור מרשים של 77 יום, קופת המזומנים צמחה ב-38 מיליון ומכילה כעת 468 מיליון דולר, וגודל העסקה הממוצע נותר לעמוד על 15-10 מיליון דולר, כאשר החברה מדווחת על כך שלא נתקלה בלחץ מצד לקוחותיה להורדת מחירים.
"היתרונות של אמדוקס: 13 זכיות (עסקות שנחתמו הרבעון), ביקוש חזק, קו אספקה בריא וגיליון מאזן נקי - יש שאלות?" כותבים האנליסטים של בית ההשקעות גולדמן סאקס שלא מצליחים להסתיר את התלהבותם מהתוצאות שהציגה החברה, ביניהן סגירת שיא של עסקות חדשות, 13 במספר ברבעון. "אמדוקס ממשיכה לראות ביקוש חזק למוצריה המצוינים והסקלביליים בכל תחומי העסק שלה, ובכל רחבי העולם".
אמדוקס זוכה בגולדמן לתחזית רווח של 1.23 דולר למניה בסוף 2001, המבוססת על הכנסות שנתיות של 1.55 מיליארד דולר, ולמחיר יעד נדיב יחסית בן 80 דולר, פחות מ-100 דולר שנחזו קודם לכן. הפרמיה בת 50% ביחס למחיר המניה כיום, מוסברת בכך שיחס המחיר לצמיחה (PEG) של אמדוקס עומד כעת על 1.1 בעוד שמתחרותיה נסחרות ביחס של 1.4, בלי סיבה ממשית.
עליית חלקו של האאוט סורסינג עלולה לפגוע בחברה
בית ההשקעות רוברטסון סטפנס הוא היחיד שמצליח לגייס קצת ביקורתיות כלפי אמדוקס, כאשר הוא מביט בדאגה בעליית חלקן של עסקות האאוט סורסינג שלה (כדוגמת זו עם בל סאות'), שנתחן מכלל ההכנסות הגיע כאמור ברבעון זה ל-10%. האנליסטים, כמו עמיתיהם, מאמינים שבעתיד עשוי הנתח הזה לצמוח לכדי 25%-15% מההכנסות, אלא שהם רואים בכך פוטנציאל להשפעה שלילית משמעותית על המודל העיסקי של החברה.
למרות שאמדוקס מצהירה ששולי הרווח לאורך חוזי האאוט סורסינג שלה זהים לשולי הרווח המסורתיים בעסקות מכירה הרגילות, מאמינים האנליסטים של רוברטסון שהרווחיות עלולה בכל זאת להיפגע, מאחר שהמחיר הנקוב מראש של חוזים אלה עלול שלא לכסות הוצאות קבועות לא צפויות, המצטברות במהלך ביצוע החוזה.
בטווח הארוך עשויה אמדוקס להיפגע מכך שהיא כבולה לעסקות שמחירן נקבע מראש. אומנם, בשיטה זו היא אינה תלויה בהגדלת מספר המשתמשים כדי להגדיל את רווחיה, אך היא חשופה להוצאות שעשויות להיערם במהלך ביצוע החוזה.
אבל מסתבר שלביקורת הזאת אין הרבה השפעה על התחזיות, למרות שהאנליסטים של רוברטסון משקללים את המגמה השלילית לתוך מודל ההערכה שלהם הם מגיעים לתוצאות שאינן שונות מהערכות האנליסטים של בתי ההשקעות האחרים. בדומה לעמיתיהם הם מצפים להכנסה של 1,552 מיליארד דולר בסוף שנת 2001, ולרווח של 1.23 דולרים למניה.