למאמינים ביצחק תשובה: תשואה שנתית של 17% באג"ח של גרין

ביומיים האחרונים מרכזת מניית גרין עניין רב בבורסה, והיום היא רושמת עלייה של כ-20%, בהמשך לזינוק של כ-35% אתמול. אולם, מה שמעניין יותר הן דווקא איגרות החוב שהנפיקה החברה לפני שבעה חודשים, כשגרין נסחרה לפי שווי שוק של כ-300 מיליון שקל.

כזכור, גרין גייסה אז כ-126 מיליון שקל בהנפקת איגרות חוב להמרה ואופציות. בשוק ההון אמרו אז כי הגיוס נעשה באמצעות הנפקת אג"ח עקב המחיר הנמוך של המניה. אולם מאז, במקביל למשבר בהיי-טק, ירד מחיר המניה בכ-80% וגרין נסחרת היום לפי שווי של כ-58 מיליון שקל בלבד.

מחיר מניית גרין אולי נמוך יחסית, אולם מי שמחפש השקעה סולידית יותר בגרין, יכול לעשות זאת באמצעות איגרות החוב להמרה של החברה, שנפדות בעוד חמישה חודשים. כיום נראה כי איגרות חוב אלו לא יהיו כדאיות במסלול המנייתי, זאת משום שלפי יחס ההמרה כל 60 אג"ח (שמחירן כיום 55.8 שקל) ניתנות להמרה למניה אחת, שמחירה עומד על 9.9 שקלים בלבד.

אולם, מי שיחזיק באיגרות החוב (הצמודות למדד) עד ה-20 בספטמבר, היום בו הן נפדות, יכול ליהנות מתשואה של 7.5% בחמישה חודשים, שהיא תשואה של כ-17.2% במונחים שנתיים. אין ספק שתשואה זו היא גבוהה יחסית לאפיקי השקעה דומים גם אם מנכים את עמלות הקנייה והמכירה בשיעור של כ-0.5%.

אז מדוע המשקיעים לא רצים לאיגרות החוב של גרין? כידוע גרין, המחזיקה ב-8 קרנות הון סיכון פועלת בענף הנחשב למסוכן מאוד, והראיה לכך היא הנפילה בענף ההיי-טק שצמצמה בעשרות אחוזים את שוויה של גרין, ואת שווי החברות בתיקי ההשקעות של הקרנות שלה. בנוסף, נראה כי הסכם ההשקעה המבטיח של מריל לינץ' בחברה לפי שווי של 100 מיליון דולר לא ייצא אל הפועל, זאת לאחר שמחיר מניית גרין נפל בעשרות אחוזים.

חברה ממונפת

גרין היא גם חברה ממונפת בצורה חריגה בנוף הישראלי, ולפי הדו"חות הכספיים של שנת 2000, התחייבויותיה לזמן קצר ולזמן ארוך מסתכמות בכ-527 מיליון שקל. כמובן שחברה ממונפת היא מסוכנת יותר, ותלויה יותר בקו האשראי שמעמידים לה המלווים. דוגמה לכך, היא הערבות האישית שנתן לאחרונה יצחק תשובה, בעל השליטה בגרין לבנק לאומי, זאת בעקבות ירידת שווי ניירות הערך של החברה המופקדים בבנק.

אולם, למרות הסיכונים שבתחום פעילותה של גרין והמינוף הגבוה של החברה, קשה להאמין שתשובה לא יעמוד בהתחייבויותיו למשקיעים באיגרות החוב. תשובה, שעסקיו מתפרשים על תחומים רבים ושונים, כגון: נפט, תחנות דלק, יבוא מכוניות ונדל"ן, לא יקלקל את שמו בעבור פדיון אג"ח זה.

יש לזכור שתשובה שרכש במסגרת ההנפקה אג"ח בהיקף של כ-56 מיליון שקל, המיר אותן כבר בספטמבר 2000 למניות, כך שסך התחייבות החברה כלפי המחזיקים באג"ח נאמד בכ-70 מיליון שקל.

בינתיים, משלימה מניית גרין זינוק של כ-50% ביומיים, תוך שהיא מרכזת נפח מסחר גבוה יחסית. את הזינוק במניה לא ניתן להסביר בשינוי במצבה של החברה, אך לדברי פעילים ייתכן שמדובר באיסוף מניות של גוף כלשהוא, שהחליט לרכוש במחירי השפל אליהם הגיעה המניה.

גם גרין עצמה רוכשת בימי אלו מניות של עצמה בבורסה, זאת לאחר שהכריזה על Buy Back בהיקף של כ-20 מיליון שקל. נכון לדו"חות הכספיים האחרונים, רכשה גרין מניות של עצמה בהיקף של כ-8.5 מיליון שקל.