מהיום: התקנות החדשות בענף הביטוח

אורי וינברגר

היום נכנסות לתוקפן תקנות ההשקעה החדשות של חברות הביטוח, המאפשרות להן להשקיע בשוקי ההון בישראל ובעולם באופן כמעט חופשי. בענף הביטוח מעריכים כי עשויות להיות מורגשות השלכות על ההשקעות של חברות הביטוח בשוק המניות התל אביבי, וייתכן שגם בשוק האג"ח המקומי.

ההשלכה החשובה ביותר היא של קיטון בהיקפי ההשקעה של חברות הביטוח בשוק המניות. רמזים לכך שזאת התוצאה האפשרית ניתן להבין מניתוח מצב שוק ההון המקומי.

ראשית, רמת סחירות נמוכה בבורסה המקומית מקשה על חברות הביטוח לבצע עסקות בהיקפים גדולים. רמת סחירות גבוהה בחו"ל תאפשר לחברות הביטוח לבצע עסקאות בהיקפים גדולים, מבלי לחשוש שישפיעו על מחיר המניה.

שנית, חלק ממחירי המניות בחו"ל אטרקטיוויים כיום לא פחות ממחירי המניות הנסחרות בישראל.

שלישית, המעבר להשקעות בחו"ל יגדיל את פיזור התיק ויקטין את הסיכון, שנחשב תמיד לצעד חיובי בניהול השקעות. התוצאה, היקף הכסף המופנה להשקעות בבורסה בתל אביב יקטן.

השאלה היא אם חברות הביטוח רק יפסיקו להזרים כסף חדש לשוק ההון המקומי, או שיזרימו פחות כסף, או שבכלל ימשכו כספים מהשוק המקומי (ימכרו מניות בישראל וירכשו מניות בחו"ל).

מנהלי ההשקעות באחת מחברות הביטוח הגדולות טוענים שההשלכות של השינויים יהיו משמעותיות מאוד בעבור שוק ההון המקומי. עם זאת, החברה תבצע את השינויים באופן הדרגתי כדי שלא לזעזע את השוק. כסף בהחלט יוסט לחו"ל, הם אומרים, ואולם ההגבלה ל-5% משווי הנכסים לא תהווה להערכתם שינוי משמעותי בהרכב התיק.

מנהל ההשקעות בכלל ביטוח, שי זבולון, אומר שבחברה נערכים ליישום התקנות החדשות מזה שנה וחצי. במסגרת ההערכות קיימו מנהלי ההשקעות בחברה פגישות עם מנהלי השקעות בחו"ל ולמדו את העניין. כיום, כ-17%-15% מתיק המניות של כלל מושקע במניות בחו"ל.

ההשקעה בחו"ל התבצעה עד היום דרך הקרנות המנייתיות, ואולם התקנות החדשות יאפשרו לבצע את ההשקעה בחו"ל באופן ישיר, ובחברה בהחלט מתכוונים לנצל אפשרות זו ולהגדיל את ההשקעה בחו"ל לתקרה המירבית. קרנות הנאמנות המתמחות בהשקעות בחו"ל יספגו עקב כך פדיונות.

לעומתו סבור מנהל ההשקעות בחברת הביטוח הראל, אמיר הסל, כי ההשקעה בשוק המניות בישראל תמשיך להוות את מרכז הכובד, עקב היתרון היחסי שיש להשקעות בישראל, כמו הכרת פעילות החברה לעומק והכרת המנהלים העומדים מאחוריהן. הסל מתייחס גם לסיכון הכרוך בתנודות המטבע שלהן חשופות ההשקעות מעבר לים.

אפשרויות ההשקעה בחו"ל יבוצעו בשלב ראשוני בעיקר דרך שוקי האג"ח, אומר מנהל ההשקעות בחברת מנורה, יוני טל.

השינויים יבוצעו בצורה הדרגתית, ואין בכוונת החברה לבצע שינויים חדים בניהול ההשקעות בשלבים הראשונים. ואולם, בטווח הארוך, הוא מעריך, תסיט החברה בלי ספק כסף משוק המניות המקומי לשוקי חו"ל. בהראל החלו כבר לבצע שינויים בניהול ההשקעות בפועל, ובמסגרתם נמכרו בחודשים האחרונים איגרות החוב הצמודות למט"ח מסוג גלבוע, וההשקעות באיגרות חוב צמודות מט"ח יבוצעו מעתה בחו"ל, אומר הסל.

המהפכה הצפויה בשוק המניות היא רק אחת הבשורות של התקנות החדשות. התקנות שנכנסות היום לתוקף מבטלות למעשה את כל המגבלות שחלו עד היום לגבי אופן ניהול ההשקעות של חברות הביטוח, ומרחיבות באופן משמעותי את אפשרויות ההשקעה שלהן בשוק ההון, לרבות בשוקי חו"ל.

אם עד היום הכתיב האוצר לחברות הביטוח במה כן מותר להן להשקיע, וחברות הביטוח נאלצו לפעול לפי תכתיב זה, אזי לאחר אישור התקנות יחולו מגבלות השקעה מסוימות על חברות הביטוח. ואולם, מלבד זאת, הבחירה אם להשקיע באפיק מסוים תהיה נתונה בידי מנהלי ההשקעות בחברה.

השינוי העיקרי בתקנות החדשות הוא ללא ספק אפשרות ההשקעה במניות בחו"ל. לחברות הביטוח לא הותר מתוקף התקנות הישנות להשקיע בניירות ערך זרים. כיום הן רשאיות להשקיע עד 5% מתיק הנכסים שלהן במניות ובאג"ח של חברות בחו"ל.

ואולם, מהפכת המניות היא רק אחת הבשורות של התקנות החדשות. חברות הביטוח יוכלו החל מהיום להשתתף בהנפקות של אג"ח לא סחירות ולהתחרות בתחום האשראי מול הבנקים. מנהלי ההשקעות באחת מחברות הביטוח הגדולות טוענים שבשלבים המוקדמים הם יחלו ליישם את אפשרות מתן ההלוואות למימון פרויקטים וההשקעה באג"ח לא סחירות.

עם זאת, הם מציינים כי חברת הביטוח לא תהפוך למבנה של בנק המעניק אשראי. מתן האשראי יישקל בכל מקרה לגופו, כולל מימון פרויקטי Operate Transfer - BOT Build. יש גופים בשוק שהגיעו למגבלת לווה בודד, ושינוי התקנות יפתח בפניהם שוקי אשראי נוספים וחדשים.

יוני טל ממנורה מוסיף שהחברה תיכנס להשקעות באג"ח שאינן סחירות, ואולם בתחום מתן אשראי לביצוע פרויקטים מעדיפה החברה לא להיכנס בשלב זה ולבחון את העניין יותר לעומק.

טל טוען שהנושא של הלוואות ואשראים לגופים הוא תחום שתורם לתשואה רק בשוליים. עיקר ההשפעה תהיה בגיוון התיק ופיזור הסיכון.

הסל מדגיש את ביטול המגבלה על ההשקעות בנדל"ן מניב. לחברות הביטוח הותר להשקיע עד 25% בפיקדונות לא סחירים, ומתוך אחוז זה הותר להם להשקיע עד 10% בנדל"ן מניב.

מגבלה זו תוסר במסגרת התקנות החדשות, והראל בוחנת כבר היום את העמקת ההשקעות בתחום.

כתוצאה מהשינויים צופים בענף הביטוח השפעות חשובות נוספות על מבנה תיק ההשקעות, ועל מבנה השוק הפיננסי הישראלי בכלל. בעתיד יהיה כל נושא ניהול ההשקעות בחברות הביטוח שונה בהשוואה למצב הנוכחי. כיום מנוהלות ההשקעות תחת מדיניות השקעה אחת, ולא ניתן לייחד השקעה מסוימת למשקיע. בעתיד יותאמו ההשקעות לטעמם האישי של הלקוחות.