גמול סהר: קיימת הצדקה מלאה להחזקת מניות טבע בתקופת הזמן הנוכחית

בגמול סהר החליטו להעלות את ההמלצה למניית טבע מ"החזק" ל"צבור" ומותירים את מחיר היעד למניה על 63 דולר - גבוה ממחיר השוק בכ-7%. באוגוסט 2000 הורידו בגמול סהר את ההמלצה לטבע מ"צבור" ל"החזק", לא מכיוון שפיקפקו ביכולתה של טבע להניב ערך למשקיעיה, אלא משום שסברו כי המחיר אז (63 דולר) "מיצה את פוטנציאל העליות ושיקף נכונה את שוויה הכלכלי של טבע".

האנליסט גיל בארי מגמול סהר מציין כי קיימת הצדקה מלאה להחזקת מניית טבע בתקופת הזמן הנוכחית, בה שוקי ההון גועשים ורועשים, בשל הביטחון היחסי שבהחזקתה. להערכתו, קניית תרופות הינה הכרח גם בתקופות מיתון כלכלי.

"לפחות בשוק המניות הישראלי, ניתן להתייחס לטבע כאל מניית 'יתומים ואלמנות', ובתור שכזו - למשקיע המחפש תשואה סבירה לטווח ארוך וסיכון נמוך יחסית טבע היתה ונשארה מענה מתאים", מציין בארי.

בגמול סבורים כי התוצאות הכספיות של טבע היו טובות יותר מהציפיות, כאשר ברבעון הרביעי, כמו גם בכל שנת 2000, בלטו מחד המכירות הגנריות בשוק הצפון אמריקאי, מכירות תרופת הקופקסון וביצועי חטיבת הכימיה, ומאידך נמשכה מגמת הדשדוש באירופה, אשר טרם עונה על הציפיות הגבוהות.

הפעילות הגנרית

בארי מציין כי שנת 2000 היתה שנה פעילה מאוד, שהתאפיינה בצמיחה פנימית של טבע ובפעילות של מיזוגים ורכישות, שצפויים להביא להתייעלות בשנת 2001 מבחינה תפעולית. טבע הפעילה את תהליך "הרציונליזציה" על חברת קופלי שרכשה בשנת 1999 ועל נובופארם שרכשה באפריל 2000, שעיקרי משנתו הם סגירת מפעלים, סגירת קווי ייצור והתייעלות במו"פ הגנרי.

רכישות אלה הקפיצו את מכירות טבע בצפון אמריקה והן מהווות כ-64% מכלל המחזור השנתי שלה. בארי מעריך כי קצב האישורים השנה לתרופות הגנריות היה משביע רצון, והוא צפוי להתגבר בשנתיים הקרובות. מנגד, מזהיר בארי מפני תלות יתר בשוק האמריקאי, ביחס למצב האופטימלי שהיה רוצה לראות.

להערכתו, על מנת להקטין את התלות בשוק האמריקאי תרכז החברה מאמץ באירופה דווקא, תוך שימת דגש על שיפור היכולת השיווקית, בהתחשב בעובדה שקיבולת הייצור מתאימה כיום לביקוש באירופה. בארי מוסיף כי שני החסמים העיקריים העומדים בפני טבע באירופה הם הפרישה השיווקית ובעיות רגולטוריות, ולהערכתו הם זמניים וסופם להשתחרר.

"התעשייה הגנרית מצליחה ככלל במקום בו הרגולטור מאפשר לה להצליח", סבור בארי. הוא מעריך כי במדינות האירופיות בהן קיימת תעשייה גנרית יש לרגולציה השפעה חזקה, וזו אחת הסיבות שבשנת 2000 לא היו לטבע חיים קלים באנגליה ובהונגריה - מדינות הסובלות מקשיים רגולטוריים שונים. בארי מוסיף כי בשונה מארה"ב, שינויים רגולטוריים באירופה הם תהליך איטי וארוך, אך להערכתו, בסופו של דבר טבע תקצור את הפירות על השקעתה שם.

הפעילות האתית והקופקסון

בגמול, כמו בכל מקום אחר, סבורים כי חדירתה של הקופקסון לשווקים הינה סיפור הצלחה. מכירות הקופקסון הגיעו ברבעון הרביעי של שנת 2000 ל-72.3 מיליון דולר, והיא כבשה נתח שוק של כ-30%. בארי מעריך כי המכירות המהותיות של הקופקסון באירופה צפויות להתחיל ברבעון השלישי של 2001 בעקבות אישור התרופה באנגליה.

בנוסף, החליטו בטבע לפרק את השותפות לשיווק הקופקסון עם חברת אוונטיס ועל העברת מלוא הבעלות על החברה המשותפת שעסקה בשיווק התרופה לידי טבע. לקראת הגשת הדוח"ות הכספיים השנתיים הוציאה אוונטיס הודעה כי היא צופה האטה במכירותיה וזרעה חששות בקרב המשקיעים שהחזיקו במניות טבע. הודעה זו הצריכה את טבע להוציא הודעת הרגעה למשקיעיה, אולם מי שמכיר את שוק ההון יודע בוודאי שמשימת הזמתה של שמועה קשה שבעתיים ממשימת יצירתה.

בארי מעריך כי החברה החדשה תשמש כזרוע המבצעת של טבע בכל מה שקשור לתרופות האתיות בשנים הקרובות, הכוללות את הקופקסון האוראלי, ה-PROMISE ושתי תרופות לטיפול בפרקינסון שנמצאות בשלב האישור השלישי ב-FDA.