"גם אחרי נפילה של כ-30% מחירה של טאואר אינו אטרקטיבי"

יצרנית השבבים טאואר סמיקונדקטור ביצעה בסוף השבוע את ההנפקה בנאסד"ק, והשלימה גיוס של 72 מיליון דולר. המחיר בהנפקה היה מאכזב יחסית ונקבע ברמה של כ-7 דולר, מחיר נמוך בכ-30% מהרמה בה נסחרה המניה ימים ספורים לפני מועד ההנפקה.

אולם נראה כי גם אחרי הירידות החדות, יש מי שסבור כי מחיר המניה עדיין מנופח. האנליסט ערן יעקובי מבית ההשקעות כלל פיננסים בטוחה, כותב בעדכון שפרסם לקראת ההנפקה כי להערכתו מחירה של המניה בשוק - 9.65 דולר במועד ההנפקה - אינו אטרקטיבי.

הוא מותיר למניה המלצת "תשואת חסר" ומציין כי מחיר היעד שלו לפני ההנפקה היה 4.8 דולר למניה ולאחריה הוא עולה לרמה של כ-5.15 דולר - עדיין מחיר הנמוך מהותית מהמחיר של כ-7 דולר בו סיימה את המסחר.

בכלל פיננסים בטוחה כותבים כי לאחר בחינת דו"חות החברות הפועלות בענף השבבים, הם משוכנעים כי החל Upcycle חדש. עם זאת, לדברי יעקובי בשל גודלה המזערי של טאואר ביחס למתחרות, השיפור המיוחל רק החל לתת את אותותיו, שכן מכירות המפעל הקיים אינן יציבות דיין והמפעל החדש טרם זכה להזמנות מרשימות וללקוחות חדשים.

לאור זאת, בכלל פיננסים בטוחה סבורים כי טאואר תתקשה להתחרות ולהתרומם בתקופה הקרובה, מעבר לרווח תפעולי ולתזרים חיובי מפעילות. יעקובי מעריך כי החברה תסיים את 2003 עם מכירות של כ-64.5 מיליון דולר, שהם הפסד תפעולי של כ-97.4 מיליון דולר והפסד נקי של כ-104.8 מיליון דולר. את 2004, מעריך יעקובי, תסיים החברה עם הכנסות של 280 מיליון דולר, הפסד תפעולי של כ-29.4 מיליון דולר והפסד נקי של כ-39.4 מיליון דולר.

בכלל פיננסים בטוחה מעריכים כי מתוך המכירות של החברה ב-2004, סכום של כ-225 מיליון דולר יגיעו ממכירות המפעל החדש FAB2, שהחברה הקימה במגדל העמק. היתרה בהיקף של כ-55 מיליון דולר תגיע ממכירות של ה-FAB1.

בבית ההשקעות מעלים את הערכת השווי ל-FAB1 מ-30 ל-50 מיליון דולר בעקבות החוזה עם סיליקוניקס, שאמור לספק למפעל הכנסות של כ-200 מיליון דולר ב-7 שנים. את שוויו של מפעל ה- FAB2 מעריכים בכלל פיננסים בטוחה בכ-494.7 מיליון דולר.

בנוסף, לטאואר החזקה של כ-11.8% ממניות סייפן, אשר שוויה מוערך לפי העסקה האחרונה עם אינפיניון בכ-550 מיליון דולר. יעקובי משתמש בשיעור מס של כ-10%, וממנו הוא גוזר לחברה שווי של כ-59 מיליון דולר.

סיכום השוויים של פעילויות אלה מעמיד את שווי נכסי החברה על רמה של כ-603.7 מיליון דולר. להערכת יעקובי השווי הראוי לטאואר לפני ההנפקה, בניכוי ההתחייבויות הפיננסיות שלה בהיקף של כ-350 מיליון דולר, הוא כ-250 מיליון דולר. משווי זה נגזר למניית החברה מחיר יעד של כ-4.8 דולרים.

יעקובי הניח כי החברה תמכור בהנפקה 12 מיליון מניות ותגייס כ-100 מיליון דולר. על סמך הנחות אלה הוא העריך את שוויה בכ-350 מיליון דולר, שכן מצבת החובות שלה הייתה צפויה לרדת בכ-100 מיליון דולר. לפיכך הוא קבע למניה מחיר של כ-5.5 דולר למניה.

כיוון שטאואר הסתפקה בסופו של דבר בגיוס נמוך יותר של כ-72.3 מיליון דולר מהנפקה של 11 מיליון מניות, נובע כי שווי החברה המוערך כעת הוא כ-322.3 מיליון דולר, ומחיר היעד הראוי לה הוא כ-5.15 דולר. מחיר זה הינו נמוך בכ-26% מהמחיר בו סגרה המניה את המסחר בנאסד"ק ביום שישי, אחרי הירידות החדות שליוו את ההנפקה והתחזיות שהחברה מסרה לרבעון הרביעי של 2003.