יו.בי.אס ורבורג מאבד את האמון בגילת לוויינים

אילן מוסנאים

לאחר פרסום הדו"חות ואזהרת הרווח לשנת 2001 מפחית האנליסט יונתן הלף, מבית ההשקעות השווייצי יו.בי.אס ורבורג, את ההמלצה למניית גילת לוויינים ל"החזק", ומקצץ לה את מחיר היעד ל-14 דולר, בדומה למחיר בו היא נסחרת בנאסד"ק.

הלף מציין כי הכנסותיה של גילת לוויינים ברבעון הרביעי, שהסתכמו ב-174.6 מיליון דולר, היו נמוכות מהתחזיות להכנסות של 185 מיליון דולר, וכי הרווח למניה בסך של 82 סנט היה בטווח התחזיות.

ביו.בי.אס ורבורג חותכים ביותר מ-80% את תחזית הרווח למניה ל-2001 ל-45 סנט, לעומת תחזית קודמת לרווח של 2.55 דולרים, וקובעים לה צפי של 70 סנט למניה ב-2002. יש לציין, כי ציפיות אלו נמוכות באופן משמעותי מהתחזיות של הנהלת גילת בעת פרסום אזהרת הרווח לפני מספר ימים, בה מסרה ההנהלה תחזית לרווח של דולר למניה ב-2001, ושל 2 דולרים ב-2002.

עם זאת, גם בהמלצה מאתמול של בית ההשקעות האמריקאי גולדמן סאקס, מעדיפים האנליסטים שלא לאמץ את הערכות ההנהלה, המוגדרות על ידם כ"אגרסיוויות", וצופים לה רווח של 85 סנט בלבד, תוך אזהרה שגם תחזית זו היא זמנית ועשויה להתעדכן כלפי מטה.

גילת לוויינים נמצאת בתהליך של רה ארגון של פעילותה, וביו.בי.אס ורבורג מציינים כי כתוצאה מכך אין להם אמון רב בהדרכה שמסרה החברה למשקיעים.

הלף סבור, כי הדרכת ההנהלה היתה אופטימית מדי, וכי המאזן של החברה ימשיך להצטמק לנוכח קצב שריפת המזומנים הגבוה של החברה ברבעונים האחרונים. בנוסף מציין הלף, כי הוא סקפטי לגבי המודל העסקי של מיזם סטארבנד של החברה.

הלף מציין, כי המכירות של גילת לסטארבנד מתבצעות במחירים נמוכים, שאינם מאפשרים לה רווח - מה שהקטין את שולי הרווח הגולמי של החברה ל-30.4%, בהשוואה ל-32.8% ברבעון הקודם. למעשה, השקעתה של גילת בסטארבנד, שלא הכניסה עד היום כספים למיזם, משתקפת במחירים בהם היא מוכרת למיזם את הציוד.

עוד מציין הלף כי הוא מופתע מאוד מהעובדה שסטארבנד הצליח לגייס כ-150 מיליון דולר מבנקים ישראליים - הלוואה, שלדברי גילת לוויינים, לא הצריכה ערבויות מצידה.

ביו.בי.אס ורבורג מעריכים כי בקופתה של סטארבנד נותרו מזומנים שיספיקו לה לכל היותר לעוד 6 חודשים, וכי לנוכח המצב הקשה בשוקי ההון, שאילץ את סטארבנד למשוך בשבוע שעבר את התשקיף לגיוס הון של כ-287 מיליון דולר שביקשה לערוך, תיאלץ גילת להזרים לחברה הלוואת בעלים עד להשלמת הגיוס המיוחל.

בשיחה עם המשקיעים שערכה הנהלת גילת, אמרו מנהליה כי יהיו מוכנים להיחשף למיזם בשיעור של עד 75 מיליון דולר. הלף מעריך כי החברה תתקשה לעמוד ביעד ולהגביל את עצמה לחשיפה זו.

ביו.בי.אס ורבורג מציינים עוד, כי גילת רשמה ברבעון מחיקות חד-פעמיות בהיקף של כ-30 מיליון דולר, עקב מספר השקעות כושלות שביצעה, ובשל מכירות ורטיקליות (באשראי), שלא הצליחה לגבות את התשלום בגינן.

הלף מעריך כי הנהלת גילת לא תוכל להסתפק במחיקות אלו, ותיאלץ לחזור לדו"חות של 1999, ולתקן את הרווח התפעולי המדווח מ-58 מיליון דולר ל-21 מיליון דולר, בשל הרכישה של Spacenet באותה שנה.