גיא ימין
עוד דו"ח שלילי לגבי גילת לוויינים מתפרסם היום, ועתה אלו האנליסטים מבית ההשקעות מריל לינץ' שמקצצים את הערכותיהם לגבי המניה. מעניין במיוחד לבדוק מה יש לבית השקעות זה לומר, שכן הוא נחשב מקורב לגילת וצפוי להוביל את גיוס ההון הפרטי של מיזם סטארבנד, שהנפקתו הציבורית בוטלה בסוף השבוע. וכשבמריל לינץ' סבורים כי ההערכות של ההנהלה בנוגע לרווח למניה הן אופטימיות, המצב בגילת הוא בעייתי מתמיד.
בעקבות אזהרת הרווח שפורסמה אתמול מעדכנים האנליסטים במריל את תחזיותיהם כלפי מטה, ועתה הם מצפים להכנסות של 575 מיליון דולר ב-2001, בהתאם להדרכה שסיפקה אתמול ההנהלה ולעומת 675 מיליון דולר להם ציפו קודם לכן.
החששות מהעתיד מובילים את האנליסטים מארק נאבי, וויליאם פיטקין, בורנס מקינזי וריאן בראון להוריד את המלצתם למניה מ"קנייה" ל"נייטראלי", אך הם מותירים את המלצת ה"קנייה לטווח ארוך" על כנה.
עלות תוכנית ההבראה - 10 מיליון דולר
בבית ההשקעות סבורים, כי במסגרת תוכנית ההבראה שתבצע גילת היא תפטר חלק מכוח העבודה שלה על מנת להקטין את ההוצאות. כמו כן, תיאלץ החברה להקטין את החשיפה שלה לשווקים ורטיקליים, דוגמת חברות הדוט.קום, ולעבור למודל שיווקי "נטול סיכון" לגבי מיזם האינטרנט הלווייני סטארבנד. כלומר, מכירה של שירותי סטארבנד כחבילה כוללת, גם לשווקים מחוץ לצפון אמריקה. שינויים אלו עלולים לעלות לגילת 10 מיליון דולר ברבעון הראשון של השנה.
כשמגיעים לשורת הרווח סבורים האנליסטים כי גם התחזית המעודכנת היא אופטימית מדי ולא משקפת את המציאות. גילת הודיעה על הורדת תחזית הרווח לדולר למניה, לעומת ציפיות לרווח של 2.66 דולרים למניה קודם לכן. היום מעריכים במריל לינץ' כי הרווח למניה ב-2001 יסתכם ב-66 סנט בלבד - נמוך גם מהערכות גולדמן סאקס לרווח של 85 סנט. את ההבדל בתחזיות מייחסים במריל לינץ' להוצאות הצפויות במסגרת הרה ארגון של החברה.
בעיות בעסקי הליבה ולא רק במיזם
בבית ההשקעות מתייחסים גם לחוזים עליהם הודיעה גילת במסגרת עסקי הליבה שלה - ייצור תחנות שידור לווייניות זעירות (VSAT) אל החלל. החברה היא אחת משתי הספקיות הגדולות בעולם בתחום תחנות השידור הזעירות באמצעות לוויין - שוק שמיועד בעיקר לארגונים שמעוניינים להעביר את תקשורת הנתונים רחבת הפס שלהם באמצעות לוויין.
אתמול דיווחה החברה על חוזה עם חברת Dollar General , רשת קמעונית בארה"ב. גילת תספק לחברה שירותי VSAT שיאפשרו קישור של 7,500 חנויות ברשת אחת. בבית ההשקעות מעריכים אומנם את שוויו ב-50 מיליון דולר לאורך 7 שנים, ואת החוזים ש"בקנה" בכ-300 מיליון דולר, אך אין בכך כדי להסיר דאגה גם לגבי תחום הליבה המסורתי של גילת.
ואכן, גם במריל לינץ' מודאגים לגבי יכולות הצמיחה של ה-VSAT בשנה הנוכחית. בעוד שהתחזית המוקדמת של בית ההשקעות היתה לצמיחה של 20% במישור זה (510 מיליון דולר), היום, לאחר האזהרה, משנים האנליסטים את התחזיות. הציפייה עתה היא לצמיחה בשיעור של 5% בלבד, או במלים אחרות: שיפור של 20 מיליון דולר בלבד לעומת 2000 והורדת תחזית של 85 מיליון דולר לגבי עסקי הליבה בלבד.
גם שולי הרווח צפויים לרדת במהלך 2001. בבית ההשקעות מורידים את התחזית ל-30.9%, לעומת 32.2% קודם לכן. בעסקי הליבה של גילת, כמו אצל חברות רבות אחרות, גידול בצמיחה משמעו גם גידול בשולי הרווח, בשל הוצאות טבועות, המתחלקות על פני מספר גדול יותר של מוצרים. הצמיחה האיטית מהצפוי בתחום ה-VSAT, כמו גם לחץ המחירים שמופעל על גילת בשוק התחרותי, לא מאפשרים לשולי הרווח לעלות, וככל הנראה אלו אף יירדו במהלך השנה.
ייתכן שלא יימצאו שותפים אסטרטגיים
במריל לינץ' מעריכים, כי העובדה שהנפקת סטארבנד לא יצאה לפועל כבר מתומחרת במחירי המניה הנוכחיים. האנליסטים מעריכים כי ללא משקיע חיצוני בסטארבנד ובעזרת הלוואות גישור מבעלי המניות הקיימים שלה או הלוואות משותפותיה הקיימות או שותפות אחרות, יספיקו המזומנים לסטארבנד עד לרבעון הרביעי של 2001.
במריל לא שוללים את האפשרות שלא יימצא מי שייתן הלוואות גישור לסטארבנד. במקרה כזה תיאלץ גילת לספק את ההלוואה, ואם לא יימצא בהמשך משקיע אסטרטגי בסטארבנד, לא יוכל המיזם להחזיר את החוב לגילת. אם תרחיש זה יתממש, תבצע גילת קונסולידציה של סטארבנד למאזניה לתקופה בלתי מוגבלת בזמן. המשמעות, כך נראה, היא תוצאות שליליות אף יותר בעתיד.
בכל הנוגע לקצב המנויים של סטארבנד, בבית ההשקעות לא מביעים דאגה. גילת דיווחה אתמול על 25 אלף מנויים, ובמריל לינץ' סבורים כי מתוכם 16 אלף הם לקוחות משלמים שלא במסגרת פיילוט. הערכה זו אופטימית יותר מזו שהובעה בבית ההשקעות גולדמן סאקס, לפיה רק 12 אלף מכלל המחוברים הם מנויים משלמים.
בנוסף, מעריכים בבית ההשקעות כי במהלך השנה תרחיב גילת את מאמצי השיווק הבינלאומיים של סטארבנד, ומצפים כי גילת תדווח בקרוב על חוזה עם ספק שירותי אינטרנט ברזילאי.
יש דרישה גבוהה לאינטרנט לווייני דו כיווני בכ-30 מיליון בתי אב בארה"ב, אומרים היום במריל לינץ', וזאת על אף שאתמול הורידו בגילת את התחזיות גם לגבי מספר המנויים של סטארבנד. בהנהלת החברה העריכו את מספר המנויים ב-150 אלף עד 200 אלף בסוף השנה הנוכחית - ירידה משמעותית לעומת התחזית הקודמת של 300 אלף - ובבית ההשקעות תומכים בהערכה זו.
גם האנליסטים בבית ההשקעות CE אונטרברג מצטרפים לחגיגה במשפט אחד שמסכם הרבה: "אל תשאל מה סטארבנד יכולה לעשות לגילת, אלא מה גילת יכולה לעשות לסטארבנד", מגחכים האנליסטים. בבית ההשקעות מוסיפים כי במצב הנוכחי יהיה זה "מגוחך" לחשוב שניתן לגייס כסף לסטארבנד, וכי הסיבה היחידה שהם מותירים את המלצת ה"קנייה" על כנה היא חששם שהמשקיעים יפסידו הון באופן מיידי.