גמול סהר: רמות השכר הגבוהות של עובדי ההיי-טק "הרגו את פורמולה"

אילן מוסנאים

האנליסט דורון צור, מבית ההשקעות גמול סהר, מותיר היום המלצת "החזק" למניית פורמולה, עם מחיר יעד של 140 שקל - גבוה ב-20% ממחירה הבוקר בבורסה.

במקביל, בעיקר עקב הצניחה במחיר המניה מאז פרסום ההמלצה הקודמת בנובמבר, מעלה צור את המלצתו לחברה הבת, מג'יק , ל"קנייה ספקולטיווית", ומותיר לה מחיר יעד של 6 דולר - גבוה ב-115% ממחיר המניה בבורסה.

בגמול סהר מציינים כי כללי הדיווח החדשים (על פי כללי הרישום הכפול), צימצמו באופן משמעותי את כמות המידע בדו"חות ומקשים על הניתוח שלהם. בחברה מוסיפים כי כרגיל הרעש התקשורתי סביב פורמולה הוא גדול, אולם למרות ההמולה - המלצת החברה היא להתמקד במצבן העסקי החזוי של חברות הקבוצה.

צור אומר כי למרות הרושם המוטעה כאילו רק מג'יק מדווחת על תוצאות פושרות, הרי שהפעילות החלשה היתה מנת חלקן של רוב חברות הקבוצה. לדבריו, ניתוח פעילות הקבוצה מראה שהחברות הפרטיות של פורמולה (שאינה מדווחת על תוצאותיהן במפורט), הפסידו ברבעון הרביעי כ-1.5 מיליון דולר, לעומת רווח של 250 אלף דולר ברבעון המקביל.

בגמול סהר מציינים עוד כי כצפוי לאחר הבום של באג 2000, חלה ירידה ברווחיות ענף התוכנה. לדברי צור, הבעיה העיקרית של חברות התוכנה היום היא העובדה שבשנתיים האחרונות, עקב התחרות העזה על אנשי התוכנה, קפץ שכר המתכנתים בעשרות אחוזים, בעוד שתעריפי הלקוחות (הצמודים למדד או לדולר) נותרו קפואים. המצב הביא לכך ששיעור הרווח הגולמי של החברות בתחום התוכנה ירד מ-25% ל-14%, ושיעור הרווח התפעולי צנח מרמה של 15% לרמה של 3%.

לדברי צור, הבעיה של פורמולה היום היא שבעוד שבתקופת הביקושים הגדולים קפצו המשכורות, הרי שקיימת קשיחות מחירים כלפי מטה, ולכן קשה לחברות להתאים את רמות השכר למצב החדש בשוק.

צור מזהיר כי במאזני פורמולה הולך ומתפתח סעיף גדול של רכוש אחר, שהפחתתו - בין על פני תקופת זמן ובין אם כסעיף חד פעמי - תשפיע לרעה על רווחי החברה בעתיד.

בהמלצתו למג'יק מציין צור כי החברה נמצאת בתהליך של בנייה מחדש, שקשה לקבוע את סיכויי הצלחתו. לדבריו, יכולתה של החברה "לחזור מהכפור" היא לא דבר שהוא היה רוצה להמר עליו, והיא תלויה בעיקר בהצלחת הגרסה החדשה V-9, שיוצאת עכשיו לשוק.

בגמול סהר מציינים כי אפיון זה הופך את ההשקעה במג'יק למסוכנת. במקרה של הצלחה, מחיר המניה נמוך מספיק בכדי לאפשר רווח נאה למשקיע המוכן להסתכן. במקרה של כישלון, החברה תמשיך לשרוף את הונה ולדעוך יחד עם מחיר המניה.