גתית פנקס
חברת אי.סי.איי מבינה שבמצב הנוכחי של השוק, לא תוכל להוציא אל הפועל את תוכנית הנפקת 5 החברות הבנות שלה בצורה מהירה, והיא עשויה לנסות ולהציף ערך לבעלי מניותיה באמצעות חלופות אחרות - כך עולה מדו"ח שפורסם בסוף השבוע על ידי בית ההשקעות פייפר ג'פרי (נשואה זנקס).
מהדו"ח עולה כי אי.סי.איי מוכנה אף למכור חלק מהחברות הבנות שלה לגורמים חיצוניים. אם אומנם תוציא החברה לפועל אסטרטגיה זו, הרי שהיא תיאלץ להסתפק בסכומים נמוכים יותר עבור החברות - לפחות ביחס למה שכיוונה אליו מלכתחילה, כאשר הגתה את רעיון הפיצול.
להערכת רוברט גולדמן מפייפר ג'פרי, החברה הבת אנאוויס - לשעבר חטיבת הטרנספורט - היא הבשלה ביותר, ואי.סי.איי התכוונה להוציא אל הפועל את הנפקתה באמצע שנת 2001 לפי שווי של 400-300 מיליון דולר.
גולדמן אינו מתייחס לגבי הריאליות של התאריך, אך לגבי הסכום הוא אומר כי "אומנם מדובר בסכום שהוא חצי ממה שאנחנו דיברנו עליו לפני מספר חודשים, אך הוא נראה כהגיוני לחלוטין לאור ההאטה הכללית". לאחר ההודעה על הפיצול, הסכומים עליהם דיברו בוול סטריט שיקפו לחברה הבת שווי גם של יותר מ-1.5 מיליארד דולר - שווי עליו יכולה אי.סי.איי כולה רק לחלום בטווח הקרוב.
אינווייב: מכירה ב-300 מ' ד' נראית הוגנת
חברה בת נוספת שצפויה היתה לנסות את מזלה מעבר לים היא חברת אינווייב - לשעבר חטיבת הגישה האלחוטית של אי.סי.איי. לשיטת בית ההשקעות, החברה לא תונפק, ותחת זאת יש סיכוי שהיפרדותה מאי.סי.איי תהיה דווקא בצורת מיזוג או רכישה, בעסקה שתשקף לחברה הבת שווי של 300 מיליון דולר. "גם זה נראה לנו סכום הוגן ביותר", אומרים האנליסטים.
"הוגן" אולי כן, אבל ודאי לא לסכום זה פיללה אי.סי.איי. בסוף השנה שעברה סיפקו אנליסטים הערכות אופטימיות בהרבה, שאף הגיעו ל-1.9 מיליארד דולר - מה שיכול להעיד אולי יותר מהכל על השינוי הדרמטי שהתחולל בשוק בתקופה האחרונה.
יצוין כי חברות ישראליות אחרות, העוסקות אף הן בגישה אלחוטית רחבת פס, זוכות לשוויים דומים: חברת בריזקום נסחרת בשווי של 340 מיליון דולר, חברת ואיו נסחרת בשווי של כ-250 מיליון דולר, חברת פלוור נסחרת בשווי של כ-270 מיליון דולר וחברת סרגון נסחרת בשווי של כ-305 מיליון דולר.
האופטיקה: שווי של 900 מ' ד', יותר מאי.סי.איי כולה
בפייפר ג'פרי מספקים הערכה נוספת לפיה בפני החברה הבת השלישית, לייטסקייפ - לשעבר החטיבה האופטית של אי.סי.איי - עומדות שתי חלופות פעולה: האחת, היא ביצוע גיוס פרטי של 100 מיליון דולר, והשנייה היא האפשרות שאף היא תירכש, ממש כמו אינווייב. בהתחשב בדיסקאונט לעומת מתחרותיה של החברה עליו מדברים בפייפר ג'פרי, גולדמן מעריך כי שוויה יכול להגיע גם לכ-900 מיליון דולר.
גם כאן, מדובר אומנם בוולואציה נאה, שאף היא בהחלט גבוהה משווי השוק הנוכחי של אי.סי.איי כולה, אך היא נמוכה בהרבה מהסכומים אותם הזכיר בית ההשקעות גולדמן סאקס כריאליים עבור שווי החברה, שנסבו סביב טווח של 3-2 מיליארד דולר. שתי החברות הבנות הנוספות של אי.סי.איי - האקסס וה-NGTS - נמצאות עדיין בשלבי בוסר, והאנליסטים אינם מתנדבים לספק הערכות שווי לגביהן.
מחיר המניה אינו משקף את השווי הגלום בחטיבות
כבר לפני כחודש אמרו בפייפר ג'פרי כי מחיר המניה של החברה אינו משקף את השווי הגלום בכל אחת מחטיבותיה. "ייתכן שהנחה זו תתברר כתקפה", אמרו אז בפייפר ג'פרי, "אולם תנאי השוק הנוכחיים ואמינותה הפגועה של ההנהלה בעיני המשקיעים, יקשו על מימוש נכסיה בשוק הציבורי בשנה הקרובה".
גם היום נשמעים טונים דומים מכיוון בית ההשקעות. "הסנטימנט הכללי בקרב מניות חברות ציוד התקשורת מונע מאיתנו לקבוע כי מניית אי.סי.איי הגיעה לתחתית", אומרים האנליסטים ומציינים כי תזמון השלמת מכירת החברות הבנות או הנפקתן אינו ברור כעת כלל, וכמו כן, נושא נאמנותה של הנהלת החברה נותר עדיין כבעיה. לדבריהם, אלמנטים אלה מספקים את ההסבר לעובדה שמחיר המניה היום אינו מגלם את שוויין של החברות (כיום נסחרת המניה במחיר של 8.6 דולרים).
ייתכן כי בטווח הבינוני מחיר המניה יתחיל לגלם מעט את שוויין של החברות הבנות, אולם האנליסטים נשמעים מעט סקפטיים לגבי התממשות הערכה זו. "יידרשו זמן רב וכאב רב עד שערך ריאלי והגיוני יוצף עבור בעלי המניות, ולכן אנו מותירים בעינה המלצת 'נייטרלי' לטווח הקרוב", מסכמים בפייפר ג'פרי.