"למרות שעתידה הפיננסי הכללי של אי.סי.איי מעורפל למדי, אנו מאמינים שלא נותר למניה הרבה לאן לרדת ושתוכנית הפיצול למעשה לא נפגעה", כותבים האנליסטים של בית ההשקעות גולדמן סאקס "זאת משום שהחטיבות של אי.סי.איי מסוגלות לייצור ערך משמעותי עבור בעלי המניות כיישויות נפרדות".
זאת בתמצית התפישה שעומדת מאחורי המלצת "תשואת היתר" שמותירים האנליסטים אילן זיווטופסקי, שמעון לוי ואייב פינקלשטיין למניית אי.סי.איי, חרף התוצאות הכספיות הגרועות בתולדותיה של החברה, שהוצגו ביום רביעי שעבר.
אי.סי.איי דיווחה ברבעון הרביעי של 2000 על הפסד תפעולי אסטרונומי בן 60.1 מיליון דולר (לא כולל הפרשות חד פעמיות המכפילות את הסכום), גבוה בכ-50% מן הנתון אותו מסרה באזהרת הרווח השנייה שלה.
בסיכום שנת 2000 רשמה החברה הפסד תפעולי של 108.9 מיליון דולר, כמעט תמונת ראי לרווח של 106.7 מיליון דולר ב-1999. תוצאות אלה מבטאות הפסד של 11 סנט למניה ב-2000, בניכוי הפרשות חד פעמיות, או 69 סנט בהתחשב בהן.
ההכנסות בשנה החולפת הסתכמו ב-1.17 מיליארד דולר, בטווח התחזית שבאזהרת הרווח השנייה, אך נמוך מתחזיות מוקדמות של אנליסטים - 1.3 מיליארד דולר.
את התוצאות הגרועות תולים בגולדמן סאקס בהאטה הכללית הפוקדת את סביבת הרכש הטכנולוגי לאחרונה, האטה שפגעה במכירות של חטיבת ה-DCME, שמוצריה מאפשרים את הכפלת קיבולת ההעברה של שיחות טלפון על תשתיות נחושת, בשולי הרווח של ענף מודמי ה-ADSL, שרחוק מלהצדיק את הציפיות ממנו גם אצל יצרנים אחרים, ובשולי הרווח הגולמי של החטיבה האופטית (SDH) ושל חטיבת האלחוט.
בנוסף לכך, העמיקה החברה את הפסדיה התפעוליים ברבעון בעקבות מדיניות ההנהלה "לזרוק הכל, כולל את הכיור במטבח" עד סוף השנה. זאת כדי לאפשר פיצול מוצלח לחמש יישויות עסקיות נפרדות, כל אחת עם מודל עסקי "נקי" ורווחי יותר.
אל תפספס
המצב לא קשור יותר לתוצאות הפיננסיות
כיצד אם כך, ממשיכה החברה לזכות באמונם של אנשי גולדמן, גם בשעה קשה זו? ובכן, כמו שהם רואים את המצב "זה פשוט לא קשור יותר לתוצאות הפיננסיות". הביצועים המאכזבים של החברה המאוחדת מהווים לדעתם תזכורת נוספת לתבונה הגלומה בהחלטה על הפיצול ולרציונל העומד מאחוריו: לחשוף את הערך של החטיבות הצומחות של החברה ולהפריד אותן מן החטיבות הכושלות, שפגעו עד עכשיו בביצועי החברה המאוחדת, ושאם לא יצדיקו את עצמן, ינשרו בדרך.
לדבריהם, תוכנית הפיצול של אי.סי.איי מתקדמת, כאשר כל אחת מחמש חברות הבת וההנהלות הנפרדות, מתמקדת כעת במאמץ להתפצל מחברת האם באופן שישיא את הערך הנפרד שלה. עם זאת, לנוכח תנאי השוק הקשים, עם ההאטה בענפי הטכנולוגיה ותקציבי הרכש המצטמצמים, ולנוכח מחירי השפל אליהם התדרדרה המניה לאחרונה, ברור שההנהלה המרכזית לא ששה למהר ולהנפיק את חטיבותיה בזול.
לפיכך בוחנת כעת ההנהלה המרכזית כיווני היפרדות חדשים כמו מכירת חלק מחטיבותיה או כולן למשקיעים פיננסיים או אסטרטגיים, או מיזוגן בחברות אחרות. האנליסטים מציינים שגורמים שונים כבר פנו לחברה מתוך התעניינות בעסקות כאלה.
כדי לאפשר את מימון פעולתן של החטיבות עד שיימכרו או יונפקו, השיגה אי.סי.איי לאחרונה קו אשראי לטווח קצר, שיספק לה 300 מיליון דולר לחלוקה בין חמש החטיבות השונות, זאת בנוסף ל-308 מיליון דולר שמצויים בקופתה ממילא.
האנליסטים, שצופים הכנסות של 1.285 מיליארד דולר ב-2001 והפסד למניה של 19 סנט, מזכירים שמחיר המניה שניצב כיום על 10.7 דולרים, משקף מכפיל הכנסות נמוך מ-1 ביחס לתחזית הזו. יחד עם העובדה שענף מוצרי ה-XDM צפוי להציג צמיחה חזקה השנה, הרי שלתחזית לשיפור משמעותי במחיר המניה יש אחיזה חזקה במציאות.
מערכת ה-XDM לניהול תעבורה על סיבים אופטיים במתחם המטרו שמחליפה את מוצרי ה-SDH המסורתיים של החברה, נמצאת כעת בניסויים אצל יותר מ-15 ספקי תקשורת, כולל חברות ענק כמו דויטשה טלקום, פראנס טלקום ו-C&W. במהלכו של הרבעון הרביעי כבר השיקה lightscape, חטיבת האופטיקה של אי.סי.איי, את המוצר בהצלחה בסין.