מדד ינואר: טעם של החמצה קטנה

ltpgt
ltbrgt
lt/bgtמאת יורם גביזון ltbgt
החטאת יעד האינפלציה ב-2000 נובעת בעיקר מייסוף בלתי צפוי בשער החליפין, הסביר נגיד בנק ישראל, ד"ר דוד קליין, לפני פחות מחודש במסגרת דו"ח האינפלציה למחצית השנייה של 2000. הבנק המרכזי אמד אז את האינפלציה ב-2001 ב-2.5%-3%, בהתחשב בין היתר בהשפעתה של המדיניות המוניטרית.
lt/pgt

ltpgt
פרסום מדד ינואר 2001 מעלה את השאלה אם גם בינואר 2002 יידרש הבנק המרכזי להסביר מדוע החמיץ את יעד האינפלציה ל-2001, אף כי המרחק מהמטרה יהיה כנראה קטן יותר ב-2001.
lt/pgt

ltpgt
מדד ינואר ירד ב-0.6% ועל פי התחזיות יהיה מדד פברואר 0%-0.1%. רמת הריבית הריאלית הצפויה נמוכה בתחילת 2001 משהיתה בתחילת 2000, אבל גם תנאי הסביבה שונים. צמיחת המשק הואטה ברבעון הרביעי של 2000. נוסף למכה שספגו ענפי התיירות והבנייה נפגע גם מגזר ההיי-טק מירידה תלולה בקצב הצמיחה בשוקי היעד ומייבוש מסוים של מקורות ההון הפנויים.
lt/pgt

ltpgt
ההתרחבות המהירה של מספר המועסקים בחברות טכנולוגיית העילית שאיפיינה את 2000, התחלפה בכיווץ מזורז של כוח האדם במגזר ובלחצים לירידת שכר. בשוק המט"ח אין עדיין השפעה לירידה בעודף ההיצע, ופער הריביות בין השקל לריבית הדולרית התרחב בינואר 2001.
lt/pgt

ltpgt
בנק ישראל הפחית את הריבית הנומינלית מדצמבר 99' ב-3.2 נקודות אחוז במונחים שנתיים, אך לנוכח הקריסה בסביבת האינפלציה (ראו גרף) נותרה הריבית הריאלית ברמה גבוהה. העובדה שלבנק ישראל יש יעד לטווח הקצר (2.5%-3.5%) ולטווח הארוך (1%-3%) מחייבת אותו להעלות את האינפלציה ב-2001, כשידוע שהיעד ל-2002 נמוך יותר וכשנתון שהפעולות ממחצית 2001 ישפיעו על 2002. אפשרות אחת לפתור את הסתירה היא להקדים את היעד של יציבות מחירים ל-2001, אבל לנוכח הנסיבות הפוליטיות ספק אם הדבר נשקל. הזיגזג האינפלציוני יגרום כנראה לבנק ישראל לשמור על מדיניות מוניטרית זהירה, שתתבטא בהפחתות ריבית שלא יחרגו מהטווח המוכר של 0.2%-0.3%.
lt/pgt

ltpgt
גורם אחר שפועל לריסון הביקושים הוא הממשלה. לכאורה ניתן היה לצפות לפריצה תקציבית לנוכח החקיקה הפרטית העניפה, ואולם נוכח הדחייה באישור חוק התקציב ל-2001 מתנהל לפי שעה ביצוע תקציב 2001 על פי רמתו של תקציב 2000, שגם הוא היה הדוק מהמתוכנן. השליטה בפועל של החשב הכללי בביצוע התקציב מוסיפה מדיניות פיסקלית מרסנת לפעילות הממותנת ממילא במגזר העסקי. האם המשק בפני ירידת מחירים מתמשכת?
lt/pgt

ltpgt
ליונתן כץ, אסטרטג המקרו של אופק מקבוצת לאומי, אין תשובה חד משמעית על כך. הוא מציין כי מדד ינואר נמוך תמיד בשל גורמים עונתיים כמו ירידה במחירי הלבשה והנעלה, ובמחירי פירות וירקות. לכך היתוספה ירידה של 6.5% במחירי הדלק, שגרעה 0.15% מהמדד. כץ אומר כי העובדה שהאינפלציה הבסיסית, כלומר המדד בניכוי ירקות ופירות ודיור, ירד ב-0.1% בינואר 2001 - יכולה להיות אינדיקציה לסממנים אינפלציוניים.
lt/pgt

ltpgt
עם זאת, כץ מצביע על כמה נתונים שמעידים כי רמת הפעילות של המשק גבוהה מהמשתקף בנתוני הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה לגבי רמת התוצר ברבעון הרביעי של 2000, הכוללים את הפגיעה בתיירות ובבנייה. הוא מסב את תשומת הלב לעלייה של 7.6% בצריכה הפרטית ברבעון הרביעי של 2000. הצריכה הפרטית מהווה 65% מהתוצר, וצמיחתה היא ראיה לכך שהציבור לא שינה את התנהגותו למרות ההערכות הפסימיות על מצב רוחו. נתונים בולטים נוספים הם עלייה של היצוא חוץ מיהלומים ב-13% וגידול של 19% ביבוא מוצרי צריכה בינואר 2001 לעומת ינואר 2000.
lt/pgt

ltpgt
לדבריו, ברור מעל לכל ספק שהאינפלציה נמצאת באופן מובהק מתחת ליעד ל-2001 וגם מתחת ליעד הרב שנתי של 1%-3%. האינפלציה הבסיסית ב-12 החודשים האחרונים מסתכמת ב-0.2%. נתון זה מעוות כלפי מטה, אומר כץ, וזאת בשל השפעת ההפחתה של מיסי קנייה. בנטרול גורם זה מגיעה האינפלציה הבסיסית ל-1.5% ב-12 החודשים האחרונים.
lt/pgt

ltpgt
כץ סבור שכל הנתונים מצדיקים הפחתת ריבית של 0.4%-0.5% , ולהערכתו בנתונים הקיימים זו היתה גם החלטתו של הפרופ' יעקב פרנקל, אילו היה מכהן עדיין בתפקיד נגיד בנק ישראל. הוא מציין את יציבות המחירים, עוצמתו של השקל, הצמיחה המתונה של אמצעי התשלום 8.5% ב-12 החודשים האחרונים, וכן העודף העצום של 1.7 מיליארד שקל בתקציב המדינה בינואר 2001, וזאת למרות החששות לפריצה תקציבית על רקע השיתוק במערכת הפוליטית והעובדה שחוק התקציב לא עבר.
lt/pgt

ltpgt
להערכתו, בנק ישראל יחמיץ שוב את יעד האינפלציה אם יתמיד במדיניותו הנוכחית. הריבית הריאלית גבוהה מאוד, וכשהריסון פועל על רקע רמת משק חלש פגיעתו חזקה בהרבה. למרות זאת כץ מייחס סבירות גבוהה יותר להפחתת ריבית של 0.3% מאשר לקיצוץ של 0.4% בריבית בנק ישראל.
lt/pgt

ltpgt
לגיל בפמן, מנכ"ל חברת תשרי לייעוץ כלכלי ולשעבר כלכלן בכיר במחלקה המוניטרית, יש הסתכלות שונה במקצת על נתוני הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה. בפמן אינו שותף להערכה כי כלכלת ישראל נמצאת בשלב דפלציוני. בניכוי הגורמים המיוחדים שפעלו ב-2000 היתה אינפלציה, גם אם נמוכה. ב-2001 לא רואים שינויים שקרו כתוצאה ממדיניות כלכלית, אלא צירוף של גורמים חיצוניים למשק.
lt/pgt

ltpgt
לדבריו, מדד ינואר 2001 עלה ב-0.1% בניכוי עונתיות, ואולי בכך יש משמעות גדולה יותר מבחינת ההסתכלות קדימה. העובדה שהמדד ירד יותר מההערכות הקודמות לירידה של 0.3%-0.5% אינה משנה את הערכתו שהמדד יעלה ב-2001 ב-2.5%. תיתכן החמצה של יעד האינפלציה, אך לא גדולה כפי שהיתה ב-2000. זאת, בעיקר משום שהגורמים לירידה החדה באינפלציה ב-2000 לא יישנו: ייסוף השקל כתוצאה מיבוא הון; העלייה ביצוא התעשייתי תתמתן (8% ב-2001 לעומת 30% ב-2000); יצוא השירותים שכלל מכירת חברות, יקטן אף הוא; מחירי היבוא, כפי שהם משתקפים במדד המחירים היצרן שפורסם ביום ששי האחרון, מצביעים על עלייה; והפחתת מיסי הקנייה על מוצרי צריכה והקטנת המיסוי על חלקי חילוף לרכב, שגרעו 1% מהמדד ב-20