יאיר לפידות, "ללא מחקר אנליטי - שוק המניות יהפוך לקזינו"

ltpgt
ltbrgt
lt/bgtמאת סופי שולמן ltbgt
"אני מתקשה להאמין שבמארס 2000 אמרו האנליסטים בינם לבין עצמם את אותם הדברים האופטימיים שכתבו בדו"חות שלהם על מניות הנסחרות בנאסד"ק" - כך אומר מנכ"ל חברת המחקר נשיונל קונסלטנט (אן.סי), יאיר לפידות. לפני שנה זינקו מניות הטכנולוגיה מדי יום, ומדד נאסד"ק הגיע לשיא של 5,047 נקודות, ומשם התחיל בירידה מתמשכת שסופה לא נראה בימים אלה, גם כשהמדד כבר נסחר חודשים ארוכים סביב רמה של 2,500 נקודות.
lt/pgt

ltpgt
ואולם, גם כשרבים תהו אם המחירים, וכתוצאה מכך המכפילים האסטרונומיים שאליהם הגיעו מניות האינטרנט של חברות המפעילות אתר בודד למכירת חיות מחמד ברשת (לדוגמה, pets.com או מכירת צעצועים, ובהם eToys.com) - מוצדקים. מאז נסגרו שני האתרים ורבים נוספים, אך באופן מפתיע שמרו אנליסטים המסקרים את מניות החברות על המלצות "קנייה" ו"קנייה חזקה" גם כשהיה ברור למדי כי החברות עומדות על סף פירוק. מדוע זה קרה? והאם ייתכן כי האנליסטים פשוט חששו לצאת נגד הזרם בזמן שהאווירה הכללית בוול סטריט היתה "תקנה ותקנה עוד, כי מחר יהיה יותר יקר"?
ltbrgt
lt/bgt המלך עירוםltbgt
"כל אנליסט צריך להחליט אם להיות שבשבת או מצפן", אומר מנהל מחלקת המחקר בחברת ההשקעות גמול סהר, דורון צור. "מדוע כועסים כיום על אנליסטים? הם רק עשו מה שכל בן אדם רציונלי היה עושה. כשהם שמעו מסביב רק השאלה 'מה קונים היום?', הם אמרו 'לך תקנה מניית אמזון', על אף שהיא כבר נסחרה במחיר של 400 דולר. זהו הטבע האנושי. איש אינו רוצה לשמוע את האמת", מוסיף צור.
lt/pgt

ltpgt
לדברי צור, כשאנליסט חדש מגיע למחלקה שלו הוא קודם כל שולח אותו לקרוא ספרים. לאו דווקא ספרי מימון וניתוח חברות. הוא שולח אותו לקרוא את האגדה מאת האנס קריסטיאן אנדרסן "בגדי המלך החדשים". "צריך שיהיה לפחות ילד קטן אחד שיצעק "אבל המלך הוא עירום", אומר צור.
lt/pgt

ltpgt
צור היה בשנה האחרונה הילד הקטן שהיה בין הבודדים שאכן צעקו כי המלך הוא עירום. העיתונים בישראל הכתירו אותו באחרונה בתואר "אנליסט השנה", לאחר שבפברואר 2000, כשכל האנליסטים ניבאו לנאסד"ק רמות של 5,000 נקודות ויותר, אמר כי לדעתו מדד מניות הטכנולוגיה יסיים את 2000 ברמה של 2,500 נקודות. באותו מועד הוא זכה לקיתונות של ביקורת.
lt/pgt

ltpgt
"הלכנו נגד הזרם כי נתפשנו להיגיון העסקי הקר", מתאר צור, "בארה"ב איש לא היה מחזיק אותנו, ומהבחינה הזאת המחקר בישראל הוא יותר אמין, כנראה בעיקר על רקע הזיכרון הקולקטיווי של 93' בתל אביב, שלא היה קיים בארה'ב".
lt/pgt

ltpgt
גם לפידות מסכים כי המצב בישראל טוב יותר: "בישראל כמעט שלא ראינו תופעה של הערכת שווי גבוהה לחברות דוט.קום נטולות הכנסות". הסיבה לכך נעוצה לדעתו בכך ששוק ההנפקות בישראל מצומצם יותר ושוק רכישות ומיזוגים כמעט שאינו קיים, מה שמבטל את הסתירה המאפיינת את האנליסטים של ה-Sell Side בארה"ב שצריכים לשווק את המניות שבהן סוחר בנק השקעות שבו הם מועסקים. האם זה אומר שהאנליסטים בשוק ההון מיותרים? רחוק מכך.
lt/pgt

ltpgt
על אף המגרעות של אנליסטים וניגוד העניינים שבו הם נמצאים לעתים קרובות, סבור לפידות כי אלמלא עבודתם שוק המניות היה הופך לקזינו באופן רשמי. "אנליסט מתמצא בדו"חות כספיים, ויש לו זמן לקרוא בעיון את תשקיפי החברות שאותן הוא מסקר. זאת, בניגוד למנהלי השקעות, שאפילו המנוסים ביותר בהם אינם מספיקים לעבור על התשקיפים", אומר לפידות.
lt/pgt

ltpgt
"הערך בעבודת האנליסט הוא ביכולת המשקיע לקבל החלטה מושכלת על בסיס ההמלצה", סבור צור. לדעתו, טווח הזמן שבו צריכה להיבדק נכונות ההמלצה הוא תקופה של שנה עד שנה וחצי, ולא רבעון בודד כפי שנוטים משקיעים רבים לעשות.
lt/pgt

ltpgt
מנכ"ל חברת ההשקעות נשואה זנקס, ערן גורן, הציג בפורום מחקר שנערך בקרב המשקיעים המוסדיים לגבי חשיבות המחקר האנליטי בעבורם. באופן מפתיע, משקיעים אלה מייחסים חשיבות אפסית כמעט למחירי יעד שמציבים האנליסטים למניות השונות ולדירוגן. החשיבות העליונה בעבודת האנליסט היא המחקר הבסיסי שהם עורכים על החברה, איתור הנקודות החזקות שלה, ויכולתו להפגיש את המשקיע עם הנהלת החברה, כלומר הקשר ההדוק של האנליסט לחברה שאותה הוא מסקר.
ltbrgt
lt/bgtהחטא ועונשו ltbgt
לדעת צור, ממשיך שוק ההון האמריקאי להתנהל כיום לפי הרומן של דוסטויבסקי, "החטא ועונשו". "החטא היה המוני וכעת גם העונש הוא המוני וללא הבחנה", הוא מציין. "עכשיו כולם מחפשים לשרוף מכשפות, והאנליסטים הם יעד נוח. המטרה הבאה שתועלה על המוקד עשויה להיות רואי החשבון, וזאת בעקבות קבלת התקן החדש לדיווח Sab 101", אומר צור.
lt/pgt

ltpgt
לדעתו, בעקבות גל אזהרות הרווח ותיקוני דו"חות כספיים בקרב החברות שמניותיהן נסחרות בנאסד"ק צפויים המשקיעים - שכבר התייאשו מאנליסטים שלא הצליחו לחזות את ההאטה המתקרבת, וכן את הפגיעה בצמיחה ורווחי החברות - להפנות את זעמם כלפי רואי החשבון. רבים מתחילים להאשים כיום את עורכי הדו"חות הכספיים בכך שסייעו לכאורה לחברות להציג תוצאות מעט טובות יותר מהמציאות.
lt/pgt

ltpgt
"המשקיעים נדבקו לנתון הכי טיפשי, ולזה שהכי קל לשחק אתו - הרווח למניה - ומשתמשים בו כמדד להצלחת החברה. החברות משועבדות לצורך של השוק ששופט אותן לא לפי הביצועים שלהן, אלא לפי ביצועי המניה. גם המנגנון של אופציות לעובדים הוא חולני ומשפיע על הדו"חות הכספיים, שהרי אם הרווח למניה הוא מעל גובה מסוים, האופציות בתוך הכסף, ואם הוא נמוך יותר האופציות אינן שוות דבר", אומר צור.
lt/pgt

ltpgt
על כן, אין לדעתו להאשים את החברות בכך שפיספסו בסנט או שניים את התחזית, ואין טעם גם להלל את אלו שעקפו מעט את התחזיות. הוא מביא כדוגמה את החברות ג'נרל אלקטריק ומיקרוסופט, שיותר מ-30 רבעונים רצופים הציגו רווח למניה שעלה בסנט אחד בדיוק על תחזית האנליסטים. ברור למדי שהסיבה לכך אינה הצלחה מיוחדת של החברה, אלא האופן שבו הנהלתה ניהלה את ציפיות האנליסטים.
lt/pgt