חרף ירידות חדות, מניות הטכנולוגיה עדיין לא זולות

ltpgt
ltbrgt
lt/bgtמאת פלויד נוריס, ניו יורק טיימס ltbgt
ניו יורק. ככל שגדלים ההפסדים - למרות שחלקם נסתרים מהעין - כך מטפס מכפיל הרווח הממוצע של מדד נאסד"ק 100, המשקלל את הביצועים של 100 החברות הגדולות בבורסת נאסד"ק. מדד נאסד"ק 100 נסחר כעת לפי מכפיל רווח של 811, והמשמעות היא שהמחירים של מניות החברות הכלולות בו יקרים להחריד.
lt/pgt

ltpgt
מכפיל הרווח הממוצע, שעד לפני כחודש מעולם לא היה גבוה מ-165, משקף את העובדה שרבות מחברות הנאסד"ק מדווחות על הפסדים עצומים ב-2000, כשמנתחים את התוצאות הפיננסיות שלהן לפי כללי חשבונאות מקובלים (GAAP). עם זאת, התמונה העגומה הזו לא ברורה דיה, מאחר שחברות רבות מציגות את התוצאות שלהן באור חיובי, תוך ניכוי הוצאות והפסדים שונים.
lt/pgt

ltpgt
"הפער בין הרווח פרו-פורמה שעליו מדווחות החברות בהודעות לעיתונות לבין הרווח על פי GAAP גדל באופן מדהים מתחילת 2001", אומר תומס קולמן, מנהל מחלקת המחקר וניהול סיכונים בחברת ניהול הכספים אקוויליבריום (Aequilibrium).
lt/pgt

ltpgt
מכפיל הרווח הממוצע מבוסס על רווחים או הפסדים של כל חברה במדד נאסד"ק 100 ב-12 החודשים החולפים, בהתאם למשקלה במדד.
lt/pgt

ltpgt
העלייה המהירה במכפיל הרווח הממוצע, שניצב בסוף דצמבר 2000 על 127, לא משקפת שינוי משמעותי במחירי המניות במדד מאז סוף 2000. נאסד"ק 100 סיים את השבוע שעבר ברמה של 2,261 נקודות, ירידה של 3% מאז תחילת 2001. כעת הוא נמוך ב-51.9% מהשיא במארס 2000, אז היה מכפיל הרווח הממוצע 165 - שבריר מהמכפיל הנוכחי. אם הרווחים היו נשארים ללא שינוי, מכפיל הרווח הממוצע היה נמוך בכ-50% מזה שהיה במארס.
lt/pgt

ltpgt
העלייה במכפיל הרווח הממוצע משקפת הפסדים עצומים שרשמו חברות המדד ברבעון הרביעי של 2000, בניגוד לרווחים או להפסדים קטנים ברבעון הרביעי של 99'. מאז נסק המדד לשיא במארס 2000, ירדו הרווחים של החברות במדד נאסד"ק 100 ב-90%.
lt/pgt

ltpgt
הצניחה ברווחים קשורה במחיקות. חברת האינטרנט Excite@Home ביצעה את המחיקה הגדולה ביותר - 4.6 מיליארד דולר. חברות אינטרנט אחרות שביצעו מחיקות גדולות הן אמזון, יאהו ו-CNET.
lt/pgt

ltpgt
רוב החברות במדד נאסד"ק 100 דחקו באנליסטים לפרסם תחזיות רווח המתעלמות מהוצאות מסוימות, אם כי ההוצאות משתנות מחברה לחברה. רוב ההפסדים הגדולים ב-2000 לא נכללים ברווחים פרו-פורמה, בהם רוצות החברות שהמשקיעים יתמקדו. עם זאת, במקרים מסוימים, ההפסדים לא משקפים בעיות יסוד בפעילות החברות.
lt/pgt

ltpgt
למשל, חברות רבות מבצעות כעת הפרשות גדולות בגין מחיקת שווי המו"פ של חברות נרכשות. לכאורה, ההפרשות לא משקפות את הערך האמיתי של החברות הנרכשות, ולכן אנליסטים רבים מתעלמים מהן.
lt/pgt

ltpgt
באופן דומה, חברות שרכשו חברות אחרות תוך שימוש בחשבונאות רכישה (בניגוד לאיגום נכסים) נוטות לרוב לרשום נכסים בלתי מוחשיים (מוניטין) לפי שווי גבוה במאזנים שלהן. על פי הכללים החשבונאיים הנוכחיים, עליהן להפחית את ההפרש המקורי על פני 40 שנה. לעתים, לסכום המופחת מדי שנה אין קשר לשווי האמיתי של החברה הנרכשת, ולכן אנליסטים רבים מתעלמים מההפחתות.
lt/pgt

ltpgt
ההפחתות היו גבוהות במיוחד ב-2000 בקרב חברות נאסד"ק 100, מאחר שרבות מהן ביצעו רכישות, ומאחר שחלקן בחרו לבצע הפחתה מואצת. לדוגמה, חברת התוכנות i2 Technologies, רכשה ב-2000 את חברת אספקט דיוולופמנט (Aspect Development) ובחרה לסיים את תהליך ההפחתה של ההפרש המקורי בין שווי החברה למחיר הרכישה בתוך שלוש שנים. התוצאה היתה הפרשה של 772 מיליון דולר ברבעון הרביעי - פי שניים מהכנסות החברה ברבעון.
lt/pgt

ltpgt
אך רבות מהמחיקות השנה הן בגין הפסדים ממשיים. המחיקה בסך 4.6 מיליארד דולר ב-Excite@Home היא בגין החלטת החברה לנטוש כמה פעילויות שבהן השקיעה בעבר סכומים גבוהים, ובגין הפסדים מהשקעות בחברות אחרות, שמחירי מניותיהן קרסו. באופן דומה, מחקה יאהו 163 מיליון דולר בגין הפסדים על השקעות. אמזון מחקה חלקית השקעה בסך 155 מיליון דולר בחברות אחרות ו-184 מיליון דולר בגין רכישות.
lt/pgt

ltpgt
אם יגדלו המחיקות המצרפיות במהירות, עלול הרווח המצרפי של חברות מדד נאסד"ק 100 להפוך להפסד מצרפי, וכך ייעלם מכפיל הרווח. מצב כזה לבטח יעורר תדהמה, שכן המדד כולל כמה מהחברות הגדולות בארה"ב. הפעם האחרונה שחברות מדד דאו ג'ונס רשמו הפסד מצרפי היתה ב-1933 - בעיצומו של המיתון הגדול. .
lt/pgt