מי שמחפש הסבר לזינוק המרשים שביצעה מניית אי.סי.איי טלקום ביום שישי האחרון, יכול למצוא אותו בדמות הדו"ח של בית ההשקעות ליהמן ברדרס הנושא את אותו התאריך. "אנחנו מותירים למניה המלצת 'קנייה חזקה', וקובעים כי מניות החברה מתומחרות בחסר בצורה קיצונית", אמר האנליסט סטיבן לוי בדו"ח שפירסם.
מעבר להמלצת הקנייה הנלהבת, לוי אף ניסה להפיג חששות אפשריים מפני בעיות נזילות של החברה, ואמר כי הוא אינו מודאג מכיוון זה. זאת ועוד, לוי הותיר למניה מחיר יעד של 10 דולרים - לא פחות מ-200% מעל למחירה היום. "על אף שהחברה איכזבה ברבעונים האחרונים ולא הצליחה לקלוע לתחזית בוול סטריט, התמחור הנוכחי שלה מייצג גישה פסימית מדי", אמר לוי, במה שהתפרש אצל המשקיעים כאות להיכנס לפוזיציה במניה.
וכך, ביום שישי המניה זינקה ב-17.6% במחזור מסחר גבוה פי 2.5 מהממוצע. בחדר עסקות ישראלי לא ידעו לספק לנו סיבה לזינוק המרשים, שהביא את המניה למחיר של 3.3 דולרים ואת החברה לשווי שוק של 308 מיליון דולר - ובכך היא שבה לרמה בה היתה טרם אירועי ה-11 בספטמבר - כך שלא מופרך להניח כי הבעת האמון של בית ההשקעות ליהמן ברדרס היתה הסיבה העיקרית לעליות. מניית כור אף היא נהנית היום מעליות ומצליחה לטפס בשעה זו ב-5.1%.
כבר זמן רב לא זכתה אי.סי.איי לדו"ח נלהב כל כך כמו זה שפורסם ביום שישי על ידי האנליסט סטיבן לוי מליהמן ברדרס, הנוגע גם לדו"חות הרווח וההפסד של החברה ולמאזנים, ולא רק לביצועיה בשוק ההון.
ההכנסות לרבעון נותרות באותה הרמה
באזהרת ההכנסות של החברה שפורסמה בשבוע הראשון של אוקטובר, היא הודיעה כי מכירותיה של חטיבת אנאוויס (מערכות קרוס-קונקט דיגיטליות) שלה יסתכמו ב-16-17 מיליון דולר (לעומת 30.5 מיליון דולר ברבעון הקודם ולעומת תחזית של ליהמן להכנסות של 25 מיליון דולר), וכי לאור זאת מכירות החברה כולה יהיו 250-255 מיליון דולר ברבעון השלישי.
לוי מותיר את תחזית ההכנסות לרבעון השלישי של השנה ברמה של 250 מיליון דולר, אך מגדיל את תחזית ההפסדים הצפויה. לדבריו, הנפילה במכירותיה של אנאוויס תשפיע על הרווח הגולמי של אי.סי.איי, אבל ההערכות הקודמות שלו לגבי שאר חלקי החברה מסתברות כקונסרווטיויות.
ההערכות של ליהמן כעת הן להפסד של 28 סנט למניה - זהה לרבעון הקודם וגבוה ב-6 סנט מהתחזית הקודמת של בית ההשקעות. שולי הרווח הגולמי של החברה היו אמורים להערכת לוי להסתכם ב-31.7% מהמכירות ברבעון השני, אולם כעת הוא מוריד אותם כלפי מטה, ל-30.3%, גם לאור הערכתו כי שוק האופטיקה הוא מאתגר, וכי ייתכן מאוד שמכירות המוצרים המסורתיים של לייטסקייפ - החטיבה האופטית של אי.סי.איי - ירשמו ירידה כלפי מטה.
בשנת 2002 מקווים בליהמן להכנסות של 1.13 מיליארד דולר - צמיחה של 10% - ולהפסד של 31 סנט למניה, לעומת תחזית קודמת להפסד של 5 סנט למניה "בלבד". ב-7 לנובמבר תפרסם החברה את תוצאותיה הכספיות לרבעון השלישי של השנה.
אין חששות מנזילותה של החברה
אבל החדשות המשמחות יותר עבור הנהלת אי.סי.איי ומשקיעי החברה מגיעות מכיוון המאזן: "איננו מודאגים מנזילותה של החברה", אומרים בליהמן ברדרס ובכך אולי מצליחים להפיג מעט חששות מפני עתידה של החברה, "יש לה מספיק מזומנים וקווי אשראי כדי לממן את פעילותה עד שתחזור לרווחיות".
אי.סי.איי אמורה להערכת בית ההשקעות לייצר תזרים מזומנים חיובי מפעילות ברבעון הרביעי של 2002, לאחר שמאז יוני 2000 היא אינה עושה זאת. למעשה, ברבעון השלישי של 2001 הצליחה החברה להציג תזרים חיובי קטן יחסית, וזאת כתוצאה מהון חוזר. "החברה התקדמה בצורה מצוינת בתחום זה", אומר האנליסט.
אי.סי.איי מסרה בעת פרסום אזהרת ההכנסות שלה כי למרות השחיקה בהכנסותיה היא רואה ברבעון השלישי גידול משמעותי בתזרים המזומנים שלה ובשורת המזומנים במאזנה, כך שבשלב זה היא לא תידרש ללוות מהבנקים כספים נוספים.
אי.סי.איי מתומחרת בחסר
את הרבעון השני סיימה החברה עם 200 מיליון דולר בקופה, אך כולל התחייבויות לטווח הרחוק מדובר בגירעון של 50 מיליון דולר. לחברה קווי אשראי בגובה של 150 מיליון דולר. לדברי לוי, בחישוב ערכה הריאלי של המניה, ובנטרול המזומנים של החברה, חובותיה וערכה של חברת אי.סי.טל , בה מחזיקה אי.סי.איי ב-75%, הרי ששווי המניה שלה היום הוא 1.41 דולרים (מחיר המניה בשוק, נזכיר, הוא 3.3 דולרים).
"אינוויה (חטיבת ה-xDSL) ולייטסקייפ שוות כל אחת יותר מ-1.41 דולרים למניה", אומר לוי. אינוויה שווה להערכתו יותר מ-5 דולרים למניה, ולייטסקייפ יותר מ-3 דולרים - 8 דולרים ביחד. את המספרים הללו מספק לוי כדי להראות כי החברה מתומחרת בחסר, בעיקר "בהתחשב בכך שאי.סי.איי כולה, כולל שתי החטיבות הללו, שווה 1.41 דולרים לפי ערכה בשוק".
אם כך, מתי להערכתו המניה תשוב למסלול של עליות? "אנחנו מצפים שמשקיעים יתחילו להכיר בערך החבוי בחברה כאשר החברה תתחיל לחלק את הנכסים שלה בין החטיבות, וכאשר התקציבים בחברות התקשורת יתחילו להתאושש במחצית השנייה של 2002".
לצפייה בריכוז המלצות האנליסטים לחצו על הלינק "המלצות אנליסטים" שבתפריט הימני