הסיפור הגדול בדו"חות פרטנר הוא הגיוס של 153 אלף לקוחות חדשים ברבעון השלישי, זה המסר הבולט העולה משיחות עם האנליסטים בשוק.
"קיים תמיד פיגור של רבעון בין גיוס הלקוחות לרגע בו החברה מקבלת מהם את מלוא פוטנציאל ההכנסות. למעשה, 153 אלף הלקוחות החדשים של פרטנר הרבעון תרמו בממוצע כמחצית מרף ההכנסות הפוטנציאלי שלהם, ועל כן הגיוס המרשים הזה יגדיל את ההכנסות ברבעון הבא", כך מעריך יובל בן זאב מבית ההשקעות לידר-דש.
בן זאב טוען ש"ה-ARPU (הכנסה ממוצעת למנוי) הגבוה של פרטנר מעיד שלמתחרות אין כל כך הרבה מנויים כפי שהן מציגות בדו"חותיהן".
לטענתו, עלות רכישת לקוח היוותה הפתעה לטובה כשהמשיכה לרדת. הוצאות השיווק והמכירות, שעלו ב-10 מיליון שקל בהשוואה לרבעון השני של 2001, כוללות עמלות מכירה שהן, בין השאר, פועל יוצא מהמספר הרב של המנויים החדשים שגויסו.
ברוח זו בן זאב קובע ש"מאבק הפרסום מול סלקום החל. כעת פרטנר תתחיל לפרסם גם שירותי ערך מוסף והוצאות השיווק יעלו לאזור ה-100 מיליון שקל. בהוצאות הנהלה וכלליות יש שמירה יפה על רף הוצאה סביר.
"את הוצאות המימון נכון לבחון היום על פי שער דולר של 4.3 שקלים לדולר, 1.2% פחות מהשער עם סיום הרבעון. על כן, ה-175 מיליון דולר חוב באג"ח יורד בהתאמה, ובהנחה שהדולר ישמור על רמה זו, הוצאות המימון יחזרו לאזור ה-80 מיליון שקל.
החוב של פאטנר מגביל אותה לפעול ללא טעויות
"ה-EBITDA, כאחוז מסך ההכנסות שהסתכם הרבעון ב-22%, מצוין גם בהשוואה לאירופה. עם זאת, את ההמלצה שלנו אנחנו משאירים על 'נייטרלי', לאור החוב של החברה - 3.2 מיליארד שקל, המהווה סיכון גבוה, ולמעשה מגביל את החברה לפעול ללא עשיית טעות. הדבר יכול לעמוד למבחן אם סלקום תחליט להילחם חזיתית בפרטנר. אז עשויה להיווצר לפרטנר בעיה.
"אין ספק שפרטנר לא תוכל לחזור ברבעון הבא על רמת גיוס לקוחות חדשים כפי שבאה לידי ביטוי ברבעון זה, ועל כן אני מעריך שתגייס ברבעון הבא לכל היותר 100 אלף לקוחות, מכאן שעלות רכישת לקוח, שהסתכמה הרבעון ב-60 מיליון שקל, תסתכם ב-40 מיליון שקל בלבד, ופרטנר תתחיל את הרבעון הבא ב-20 מיליון שקל נוספים שיעזרו לה להציג רבעון נוסף טוב עם עלייה מתונה יותר במדדים", מסכם בן זאב.
חיים ישראל, מבית ההשקעות נשואה זנקס, טוען ש"הגידול במספר הלקוחות הרבעון הוא פנומנלי, שכן הוא מבוצע בשוק רווי ובזמן שהחברות המתחרות לא יגייסו הרבעון יותר מ-100 אלף לקוחות חדשים כל אחת.
"הגיבנת של החברה נמצאת בהוצאות המימון, אך תפעולית החברה עובדת מצוין. ברור שלאור התחרות עם סלקום בראשית 2002, הוצאות השיווק יילכו ויגדלו, אך עם זאת, הרבעון הרביעי של השנה יהיה טוב אף הוא, והחברה תחצה את רף 900 מיליון שקל הכנסות.
"השקעות רכוש גבוה יגדלו ברבעונים הבאים, דבר שיוביל לגידול בפחת. שולי רווח תפעולי פחות או יותר זהים, בעקבות צמיחת הכנסות קטנה החל מרבעון ראשון של 2002, תוביל לגידול ב-EBITDA.
"אנחנו ממליצים על מניית פרטנר כ"קנייה", שכן היא מתומחרת על פי 690 דולר למנוי, בעוד החברות המקבילות לה באירופה מתומחרות בממוצע לפי 1,100 דולר למנוי.
"הזרקור צריך להיות מופנה למספר מנויי הפרה פייד (Pre Paid) מסך המנויים החדשים של החברה הרבעון. לאחר שברבעונים הקודמים נאמד מספרם בלמעלה ממחצית מסך המנויים החדשים שגויסו, הרי שהפעם הוא 63 אלף בלבד מתוך 153 אלף. וזה גידול בלקוחות משלמים".
לדעה זו שותף רן ישראלי מאילנות בטוחה, שטוען כי "מדובר בלקוחות השומרים כמעט על אותו ARPU. בטווח הארוך מה שחשוב מבחינת חברת סלולר זה איזה לקוחות יש לה ומה ההכנסות המתקבלות מהם. בשני הפרמטרים האלה פרטנר מרשימה.
"פרטנר מתמקמת במקום טוב יותר ממה שחשבנו תחילה, לאור המעבר לפעולה בשוק רווי. צריך להרים את הציפיות כעת. הצמיחה בלקוחות היא ללא ספק מושתתת גם על גיוס לקוחות מהמתחרות. לא יכולה להיות צמיחה כזו ללא גיוס לקוחות מתחרים", מסכם ישראלי.