פלוור ובריזקום צופות מעבר לרווח בתחילת שנה הבאה

יורם גביזון

זמן קצר לאחר ההכרזה על המיזוג בין חברת בריזקום לחברת פלוור נשמעו הסתייגויות בנוגע לשווי היחסי שלפיו מוזגו החברות - 45:55. הטענות התמקדו בעובדה שבריזקום היא חברה רווחית ושבקופתה סכום כסף כפול מזה של פלוור.

התוצאות הכספיות של שתי החברות (שמייצרות מערכות גישה אלחוטית לתקשורת רחבת פס) שפורסמו אתמול והדיווח על התקדמות המיזוג בין שתי החברות, מגלות את מגבלותיו של ניתוח סטטי מסוג זה.

פלוור מציגה צמיחה של 16% במכירות וקפיצה ברווחיות הגולמית, בעוד שבריזקום הצליחה לעמוד בתחזיות המעודכנות של האנליסטים, ואולם מכירותיה ירדו ב-26% ברבעון הראשון של 2001 בהשוואה לרבעון הרביעי של 2000.

הצמיחה של פלוור מצד אחד והנסיגה של בריזקום ברבעון הראשון של 2001 מצד שני צימצמו את הפער במחזור המכירות בין שתי החברות לטובת בריזקום - מ-15 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2000 ל-3.5 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2001.

ההתפלגות הגיאוגרפית של המכירות של שתי החברות ברבעון הרביעי של 2000 מסבירה חלק חשוב מההבדל בצמיחת המכירות של שתי החברות. בריזקום, שהיא החברה המובילה בפיתוח מערכות אלחוטיות לתקשורת רחבת פס מנקודה לכמה נקודות (ptmp) בתחום התדרים של עד 11 ג'יגה-הרץ, מכרה בארה"ב בסכום של 10.2 מיליון דולר (32% מהמחזור) ברבעון הרביעי של 2000 וסכום של 6.4 ברבעון הראשון של השנה (27% מהמחזור), בעוד שבאירופה וביתר חלקי העולם היא לא נפגעה כמעט.

המיקוד של בריזקום בשוק האמריקאי ובעיקר באספקת מערכות תקשורת אלחוטית בתדר של 2.4 ג'יגה-הרץ שאינו מצריך רישיון בעבור ספקי אינטרנט קטנים בארה"ב, פגע בה קשות ברבעון הראשון של 2001. השוק האמריקאי הושפע לרעה מהירידה בשוקי ההון שצימצם למינימום את יכולתם של חברות תקשורת חדשות (clecs) להמשיך להישען על הון זר או הנפקת מניות לצורך מימון פעילותן.

לעומתה, לא היתה פלוור נוכחת בשוק האמריקאי מלכתחילה, ועל כן גם לא נפגעה ממנו. 78% ממכירותיה ברבעון הראשון של 2001 היו באירופה, 16% באסיה ו-5% בדרום אמריקה, לעומת בריזקום ש-27% ממכירותיה היו בארה"ב, 43% באירופה ו-18% בדרום אמריקה ובשאר העולם.

יתרה מזו, פלוור ש-74% ממכירותיה היו לסימנס, התמקדה בספקי תקשורת שהיו בבעלות חברות טלקום מבוססות, וכן בגופים וחברות השקעה בעלי חוסן פיננסי. מבנה ההון של ספקי תקשורת אלו איתן מזה של ספקי אינטרנט קטנים בשוק האמריקאי, ומכאן יכולתם להמשיך את פריסת רשתות התקשורת שלהן גם כשזמינות ההון ירדה.

מנכ"ל פלוור, אמנון יעקובי, הסביר את המשך הצמיחה ברבעון הראשון בעובדה שלקוחות כמו חברות פירסט מארק בספרד, שהיא השוק הגדול באירופה לתקשורת אלחוטית נייחת, נמצאת בבעלות אל קורטה אינגלס (שהיא רשת הקמעונות הגדולה בספרד) וטלמקס (שהיא חברת הבזק המקסיקאית).

בעלי מניות בקנה מידה זה יש גם ללקוחות כמו אבררד הספרדית וארקטל הגרמנית. עם זאת, גם פלוור חשה בהאטה בשוק התקשורת למרות הצמיחה, ועל כן הנחתה את האנליסטים להקליד בגיליונות האלקטרוניים שלהם תחזית מכירות של 22-20 מיליון דולר לרבעון השני של 2001 - צמיחה של 8% במקרה הטוב ויציבות במקרה הפחות טוב.

ההנחיה של בריזקום אופטימית יותר. להערכת החברה, מכירותיה ברבעון השני של 2001 יהיו בטווח של 28-25 מיליון דולר, כלומר צמיחה של 17%-4.5%.

המכה שספגה בריזקום בשוק האמריקאי הביאה אותה לשנות את האסטרטגיה שלה ולהתמקד בלקוחות בעלי מודל עסקי מוכח ותזרים מזומנים חיובי ויציב, כגון חברות טלפוניה שמשתמשות במערכות התקשורת האלחוטית הנייחת כאמצעי להספקת גישה לאינטרנט מהיר באזורים מבודדים ודלילי אוכלוסייה וחברות תקשורת סלולרית שמשתמשות במערכות כדרך להגדיל את הכנסותיהם על בסיס התשתית התפעולית והשיווקית הקיימת.

סמנכ"ל הכספים של בריזקום, דפנה גרובר, מציינת כי לפי שעה ההכנסות ממקורות אלו מהוות אחוזים בודדים מהמחזור, ואולם לדבריה כבר עתה יש התקנות יפות לחברות סלולר בדרום אמריקה (כנראה חברת מילקום), כשמפעילים סלולריים נוספים בוחנים את המערכות של החברה.

הצמיחה במכירות היתה אחד הגורמים שסייעו לפלוור לרשום שיפור משמעותי ברווחיות הגולמית. החברה שהציגה רווחיות גולמית של 1% ברבעון הראשון של 2000, העלתה את שיעור הרווחיות הגולמית שלה ברבעון הראשון של 2001 ל-29% מהמכירות - עלייה של 7 נקודות אחוז לעומת הרבעון הרביעי של 2000.

סמנכ"ל הכספים של פלוור, תלי עידן, מסביר את השיפור ברווחיות הגולמית של החברה בהקטנת שיעורי הנפל בייצור ובקיצור תהליכי הבדיקה. גורמים אחרים היו גידול בהיקפי הייצור, שאיפשר רכש טוב יותר, וגם ההאטה הניכרת בשוק הרכיבים מתחילת 2001, שתרמה להפחתת הוצאות הרכש.

עידן צופה להמשך השיפור ברווחיות הגולמית כתוצאה מהבשלת תהליכים של הפחתת עלויות כמו ייצור יחידות הפנים של יחידת הקצה בבית המנוי ותחנות הבסיס על ידי חברת SCI, שהיא אחת מקבלני המשנה הגדולים בעולם לייצור אלקטרוניקה. הייצור שייכנס לתפוקה מלאה ברבעון הרביעי של 2001 והפיתוח המשותף לפלוור ופוג'יטסו של שבבי ASIC שיחליפו שבבים סטנדרטיים, צפויים להקטין את עלות הייצור של הרכיבים הרלוונטיים בעשרות אחוזים.

הרווחיות הגולמית של בריזקום נשחקה קלות למרות הירידה במכירות ל-42.5% מהמחזור ברבעון הראשון של 2001, בהשוואה ל-43.2% מהמחזור ברבעון הרביעי של 2000. גרובר מסבירה את היציבות היחסית ברווחיות בהתאמה מהירה של הוצאות לירידה בהכנסות, בעיקר באמצעות הקפאת גיוס עובדים. יכולתה של בריזקום לקיים רווחיות גולמית גבוהה יחסית ברבעונים הקרובים תלויה במימוש המלאים הגדולים שנצברו בחברה - 57 מיליון דולר, המייצגים מלאי של שנה. גרובר מציינת כי הגידול במלאי הוא הגורם המרכזי לשריפת מזומנים של 13 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2001, לעומת שריפת מזומנים של 4.5 מיליון דולר בפלוור ברבעון זה - ירידה לעומת 6 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2001.

שני סמנכ"לי הכספים אופטימיים ביחס