מאת אורי וינברגר
הפחתות בסך 200 מיליון שקל ב-2000 הן סכום משמעותי בעבור 9 קרנות הון הסיכון בבורסה הישראלית. גרין הון סיכון ספגה במהלך 2000 הפסדים בגין חברות כלולות והפסדי ניירות ערך, שהסתכמו בכ-150 מיליון שקל. קרן הון סיכון מופת הפחיתה את ההשקעה בחברת ליברייט בסך 38 מיליון שקל.
ההפחתות והפסדי הקרנות קיבלו ביטוי גם במחירי המניות, שירדו בשיעור ממוצע של 15% ב-2000. שווי השוק של 9 הקרנות המוצגות בטבלה מסתכם כיום בכמיליארד שקל, המשקפים מכפיל היסטורי של 5 על רווחיהן ב-2000.
הרווח המצרפי של הקרנות הסתכם ב-2000 בכ-190 מיליון שקל. עם זאת, עיקר הרווח נובע ממימוש מלוא האחזקה של קרן מופת בנטרו. בלא רווחי מופת בנטרו הסתכמו רווחי הקרנות ב-2000 בכ-15 מיליון שקל בלבד, סכום המשקף מכפיל היסטורי גבוה מ-50.
הרווח המצרפי של 9 הקרנות ב-2000-1997 הסתכם בכ-380 מיליון שקל. ב-99' מימשה קרן תעוזה את השקעתה בחברת ווייב אקסס תמורת 40 מיליון שקל. מרתון ניצלה את אותה שנה למימוש רווחים בסך 23 מיליון שקל בחברות אראל-נט ואופטיבייס.
קרדן טכנולוגיות שהונפקה במחצית השנייה של 2000 היא בעלת שווי השוק הגבוה ביותר - 217 מיליון שקל, כשמאז הונפקה הספיק שוויה להצטמצם בכ-25%. קרן הון סיכון מופת המוחזקת על ידי גרין בשיעור של 51%, נסחרת כיום בשווי של כ-190 מיליון שקל. גרין עצמה מסתפקת בשווי של כ-57 מיליון שקל. הקרן הקטנה ביותר היא מרתון, ששוויה מסתכם ב-8.7 מיליון שקל בלבד.
את מצעד הירידות ב-2000 הובילה טכנופלסט ונצ'רס, שירדה בשיעור של כ-46%. גרין הון סיכון, המחזיקה בנתחים משמעותיים ממגוון הקרנות בבורסה התל-אביבית, השילה משוויה כ-40% ב-2000. ב-2000 השיגו הקרנות תשואה ממוצעת שלילית של כ-15%. מדד המניות הכללי השיג בתקופה זו תשואה חיובית של 3%.
גרין, ש-2000 לא הסבה לה הרבה נחת, ניצבת דווקא בראש רשימת התשואות ב-2000-1997. המניה זינקה בשנים אלה בשיעור של כ-620%. השנייה ברשימה היא תעוזה, שזינקה במהלך ארבע השנים בכ-250%. התשואה הממוצעת של הקרנות בארבע השנים הסתכמה בכ-180%, המשקפת תשואה עודפת של כ-50% בהשוואה לתשואת מדד המניות הכללי.
2001 לא נפתחה בקול תרועות. הקרנות השיגו מתחילת השנה תשואה שלילית של כ-40%. בסך הכל מ-97' עלו הקרנות ב-60%, והן מפגרות ב-40% לעומת מדד המניות הכללי. בראש הרשימה מככבת עם תשואה שלילית של 60% מי שנתנה למשקיעים את התשואה הגבוהה ביותר בשנים האחרונות - גרין הון סיכון. שאר הקרנות אינן מובילות עליה בהרבה.
הדשא של גרין כבר לא ירוק כל כך
גרין הון סיכון מחזיקה באמצעות חברות הפרוטפוליו ביותר מ-120 חברות טכנולוגיה. הירידה בשערי מניות הטכנולוגיה בעולם השפיעה משמעותית על תוצאות הפעילות ומצבן הכספי של חברות מסוג זה. ירידת ערך השוק של אחזקות סחירות שהוכרו כהפסד בחברות הפרוטפוליו ודחיית מימושים, לא עלו בקנה אחד עם הציפיות של מנהלי הקרן ב-2000.
בעל השליטה בגרין הון סיכון, יצחק תשובה, ניצל בתחילת 2000 את הבהלה ששררה בשוק לרכישת קרנות הון סיכון בורסאיות ושילובן בפרוטפוליו של גרין. התוצאה היתה הלוואות בסכומי ענק, הוצאות מימון הולכות וגדלות, ורק ההשקעות, אותן הזדמנויות בלתי חוזרות, התכווצו בצורה ניכרת.
הגיאות בבורסת נאסד"ק נוצלה בתחילת 2000 והסבה לקרן רווח בגין מכירת מלוא האחזקה בחברת נטרו. נטרו נחשבה אז כהבטחה מאוד גדולה, אך מאז המימוש הספיקה מניית החברה לצלול בכ-90%. סך הפסדי החברה בגין אחזקה בחברות כלולות והפסדי ניירות ערך הסתכם בכ-150 מיליון שקל, והרווח הנקי הסתכם ב-2.2 מיליון שקל בלבד.
מופת המוחזקת בשיעור של 51% על ידי גרין רשמה ב-2000 רווחי הון מעסקת מורקום. מורקום, כמו נטרו, ידעה לנצל בזמן את הגיאות בשוקי מניות הטכנולוגיה במארס 2000, ובעסקת החלפת מניות עם חברת ליברייט האמריקאית רשמה רווחי הון של כ-90 מיליון שקל במחצית הראשונה של 2000. הצניחה במניות ליברייט אילצה את מופת לרשום בסוף 2000 הפסד בסך 38 מיליון שקל בגין העסקה.
במרתון קרן הון לפיתוח מחזיקה גרין 32%. מרתון אינה נחשבת לקרן הון סיכון גדולה בבורסה ושווי השוק שלה מסתכם בכ-9 מיליון שקל בלבד. לפני שנה היה שוויה כ-27 מיליון שקל. אמנם שווי הקרן הצטמק בשנה האחרונה בכשני שלישים, אך עדיין ניתן לזקוף יתרונות לקרנות קטנות כדוגמת מרתון.
שדות מו"פ מוחזקת על ידי גרין בשיעור של 15%. את 2000 סיימה שדות מו"פ בהפסד של 4.4 מיליון שקל. ההפסד ב-2000, כמו גם בשאר הקרנות, נובע מההפרשה שבוצעה לירידת ערך בסך 10.4 מיליון שקל. שדות קרן למחקר ופיתוח הפחיתה במהלך 2000 את מלוא עלות ההשקעה בחברת Magma (מאגמה) (15%) בסך 1.4 מיליון שקל.
הפרשה נוספת שביצעה שדות במהלך אותה שנה היתה בחברת Exight (אקסייט) (8.8%). ההפחתה הסתכמה בכ-2 מיליון שקל. ההשקעה בחברת WaveLinks גם כן לא הסבה הרבה נחת לשדות מו"פ. רק באפריל 2000 השקיעה הקרן 3 מיליון שקל תמורת 20% מהון מניות WaveLink, וחצי שנה מאוחר יותר נאלצה להפחית את מלוא ההשקעה.
גם ב-WaveLink, כמו גם בשאר החברות שנאלצה שדות מו"פ להפחית, נכתב בדו"ח הדירקטוריון, כי ההפרשה בוצעה היות והחברה לא הצליחה לגייס עד כה את ההון הדרוש לה להמשך הפעילות. WaveLink פיתחה טכנולוגית תקשורת אלחוטית רחבת סרט המיועדת לטלפונים סלולריים.
את רווחי ההון השיגה שדות מו"פ ב-2000 בזכות מימוש האחזקה בחברת Optisystems תמורת 14.1 מיליון שקל. במאי 2000 נרכשה אופטיסיסטמס בעסקת מזומן על ידי חברת BMC, והרווח שנבע לשדות מעסקה זו הסתכם ב-9.1 מיליון שקל.
תיק ההשקעות של אינוונטק, המוחזקת על ידי גרין בשיעור של 25% מכיל כ-20 חברות העוסקות בתחומי הטכנולוגיה. אינוונטק הפחיתה במהלך 2000 סך של 3 מיליון שקל בגין ירידת ערך החברות המוחזקות. השקעה בסך מיליון שקל בחברת אלוטק (50%) וכ-2 מיליון שקל בחברת כרונוס אינטראקטיב (28%). אלוטק עסקה בפיתוח חומרים סופחי חמצן לתעשיית אריזות המזון. כרונוס עסקה בפיתוח של מערכות לבדיקה אוטומטית של מערכות משובצות מחשב.
אינוונטק ידעה לנצל היטב את רגעי השיא של 2000 לצורך 4 גיוסי הון בבורסות באירופה וארה"ב. ההשקעה ב-4 חברות הפרוטפוליו שהונפקו מוצגות במחיר עלות, שהסתכם לסוף 2000 בכ-23 מיליון שקל. ב-8 בפברואר, יום פרסום הדו"ח, ציינה החברה כי שוויין מסתכם בכ-116 מיליון שקל.
הראשונה, ויז'יוניקס (4.7%), הונפקה בפברואר 2000 בבורסה של פרנקפורט. ויז'יוניקס גייסה 11 מיליון יורו תמורת 21% מהון המניות. ההנפקה השנייה היתה של חברת נובה (14%). באפריל 2000 גייסה נובה 54 מיליון דולר בבורסת נאסד"ק.
נוגהטק, השלישית ברשימת הנפקות, גייסה במאי 2000 סך של 42 מיליון שקל בבורסת נאסד"ק תמורת 24% מהון המניות לפי שווי של 176 מיליון דולר. האחזקה של אינוונטק בנוגהטק לאחר ההנפקה הסתכמה בכ-6.5 מיליון דולר.
באוקטובר נרכשה נוגהטק על ידי חברת צורן בעסקת החלפת מניות. אינוונטק קיבלה מניות צורן בשווי של 4.1 מיליון דולר. שווי המניות היום מסתכם ב-1.3 מיליון דולר.
לקראת סוף השנה ביצעה אינוונטק את ההנפקה הרביעית והאחרונה שלה ל-2000. חברת XTL (אקס.טי.אל) (3.3%) הונפקה בספטמבר בבורסה של לונדון. האחזקה של אינוונטק ב-XTL הסתכמה אז בכ-7.5 מיליון דולר, וכיום מסתכמת האחזקה בכ-3.5 מיליון דולר בלבד.
ארבע הנפקות בשנה הן ללא ספק מניין סביר לקרנות הון סיכון, על אחת כמה וכמה בשנה שבה שווקי המניות הכירו בעיקר את הכיוון מטה. שווי האחזקות של אינוונטק בחברות המונפקות הסתכמו ביום ההנפקה בסך כולל של כ-210 מיליון שקל.
ביום פרסום המאזן, 8 בפברואר, הסתכמו סך האחזקות בכ-117 מיליון שקל. כיום, כחודש לאחר פרסום המאזן, מסתכמות האחזקות בכ-70 מיליון שקל. שווי האחזקות עדיין גבוה פי שלושה משוויין בספרים, ואולם פוטנציאל הרווח היה יכול להיות גבוה פי תשעה.
הנפקות הן חלק בלתי נפרד ואולי המשמעותי ביותר בחייהן של קרנות ההון סיכון, ואולם אלה נבחנות בשורה התחתונה, והיא מימוש הרווחים. ואצל אינוונטק, כמו גם ביתר הקרנות, התזמון ב-2000 לא נוצל במלואו.
אאורה לא נעלמה מעיניו של יצחק תשובה, בעל השליטה בגרין, שרכש באפריל 17.3% 2000 מחברת ההשקעות בהון סיכון תמורת 60 מיליון שקל. כיום מסתכם כל השווי של אאורה בדיוק באותו סכום - 60 מיליון שקל. אאורה הפחיתה ב-2000 חלק מההשקעה בחברת פאנדטק , שבה היא מחזיקה בשיעור של 8%.