"זה לא עניין של רבעון אחד", כותבים בבית ההשקעות UBS ורבורג, בדו"ח שכולו פסימיות באורח יוצא דופן, על התוצאות המאכזבות שעומדת להציג ב-28 לאוגוסט, ענקית שרותי הטלפוניה הישראלית קומברס . "אנו מאמינים שהביצועים של קומברס לא השתפרו מאז אזהרת הרווח שלה ב-11 ליולי, ולהיפך - סביר להניח שהידרדרו". בית ההשקעות מותיר את המלצת ה"החזק" ואת מחיר היעד במחיר של 26 דולר.
האנליסט ג'ונתן הלף מעריך שהנהלת קומברס לא היתה מרשה לעצמה לפרסם במסגרת אזהרת הרווח תחזיות לרבעון השלישי בהן לא תצליח לעמוד, ולכן הוא מאמין שהחברה תעמוד בהן או אף תעבור אותן במעט. ההכנסה שתציג קומברס תנוע סביב 350 מיליון דולר, לעומת התחזית המונמכת של החברה ל-345 מיליון, והרווח למניה יגיע ל-28 סנט, בהתאם לתחזית, או אף לסנט יותר מכך.
ברמה הכללית יותר, מזהה האנליסט נטייה של ספקיות שרותי הטלקום, לקוחותיה של קומברס, לסחוט ביצועים מהציוד הקיים, עד לרגע האחרון האפשרי, מטעמי תקציב רכש מצומצם. דוגמה טובה לכך מספקות מערכות שרותי ה-SMS, שהקיבולת שלהן נמדדת בכמות ההודעות שהן מסוגלות להעביר בשנייה. כיום ספקים מעדיפים שלא להשקיע בגידול הנפח של המערכת, גם אם נגרם כתוצאה מכך עיכוב מסוים בהעברת ההודעות למכשירי הלקוחות שלהן.
המגמה הזאת עומדת לפגוע בהרבה ממדדי הביצוע של קומברס ברבעון הנוכחי. צבר ההזמנות בסוף הרבעון השני צפוי לעמוד על 275 מיליון דולר, לעומת 325 מיליון בסוף הרבעון הראשון; יחס הזמנות לתשלומים עומד להיות נמוך מ-1 לראשונה מזה 5 שנים, ומספר ימי הלקוח יצמח לפי התחזית של הלף ל-120 במקום 98 ברבעון הראשון. כמעט לראשונה מתגלה שקומברס "אנושית", ואיננה חסינת מיתון.
בעייה אסטרטגית בתחום התאים הקוליים
את החולשה האסטרטגית החמורה ביותר של קומברס מאתר האנליסט בתלות שפיתחה בענף התאים הקוליים, שאחראים ל-65%-70% מהכנסותיה של החברה, ואשר שימשו כמנוע הצמיחה העיקרי שלה עד היום. "אנו צופים שההאטה בתחום התאים הקוליים עומדת להיות מהירה בהרבה מהמצופה", מאמין הלף.
וזאת מכמה סיבות. ראשית משום שהגידול העצום שנרשם במספר מפעילי הטלקום והסלולר בשנים האחרונות בעקבות תהליכי הרגולציה, עומד להתמצות או לפחות להאט בהרבה. מאז 1995 ועד לסוף 2000 גדל מספר מפעילי רשתות ה-GSM מ-114 ל-395, גידול ממוצע של 28% בשנה.
השיעורים האלה עומדים להאט בהרבה מעתה, וגם במקרה הטוב, לא מדובר יהיה ביותר מצמיחה שנתית חד ספרתית. הפיחות במפעילים חדשים עומד לפגוע בשולי הרווח של קומברס, גם אם כולם ימשיכו להזמין ממנה, שכן הרחבת הקיבולת של המערכות הקיימות מכניסה הרבה פחות מהתקנת מערכות חדשות.
שנית, גם פעילות הרחבת הקיבולת של קומברס עומדת להיפגע. המודל של קומברס מתבסס על התקנת שקע (Port) בחברת הטלקום, עבור כל לקוח המשתמש בתא קולי. 100 לקוחות המשתמשים בתא קולי בו זמנית, זקוקים ל-100 שקעים. לפיכך להכנסותיה של החברה תלות ברורה במספר המשתמשים. הבעיה היא שגם המספר הזה נתון בהאטה, עם התמצות קצבי ההצטרפות העצומים של לקוחות לחברות הסלולר בשנים האחרונות.
ב-UBS מעריכים שקצב הצטרפות מנויים חדשים יפחת בשנים 2001 ו-2002 ל-30% ו-20% בהתאמה, לעומת קצב של 50% ויותר בשנת 2000 וב-5 השנים שקדמו לה. הכנסותיה של החברה מתחום התאים הקוליים, שצמחו עד עתה בשיעור של 30%-20% בשנה, עומדים לצמוח להערכת האנליסט ב-9% בשנת 2001, וב-10% בשנת 2002, לנוכח התמעטות המצטרפים החדשים.
"כדי שקומברס תעמוד בתחזיות שלה לשנים 2001 ו-2002, המגמה של ירידת שיעורי ההצטרפות צריכה להתהפך, מה שמראה שהתדרוך שסיפקה אופטימי מדי", אומר האנליסט. אולם בזה לא מסתכמות החדשות הרעות. אם במקור ציפו ב-UBS שכאשר תאט הצמיחה בתחום התאים הקוליים, תאזן קומברס את הירידה בזכות קווי הפעילות האחרים שלה, הרי שהיום נראה שהחזון לא עומד להתגשם.
גם מהתחומים האחרים לא תבוא הישועה
בתחומים האחרים בהם פעילה הענקית הישראלית, תחום ה-SMS ותחום העברת הנתונים האלחוטית, היא כלל וכלל אינה מובילת שוק, אלא חברה מספר 4 או 5, עם נתח שוק של 5%-3%. מאז רכישת אקסלינק לפני שנה, לדוגמה, דיווחה קומברס על שתי מכירות בלבד בתחום האלחוט, כאשר אחת מהן היא זכייה במשותף עם מובילת השוק המתחרה, אופנווייב.
למרות שקומברס צפויה לדווח בקרוב על שני חוזים משמעותיים בתחום התאים הקוליים, לא יהיה בכך, לדעת הלף, כדי לחלץ אותה מהמצב הבעייתי אליו נקלעה. "גם אם היא תצליח להכות את התחרות פה ושם, ולהגדיל במשהו את נתח השוק שלה, קשה להניח שמפעילי טלקום יעקרו ממקומן את מערכות התאים הקוליים שהקימו המתחרים, על מנת להחליפן באלה של קומברס. סביר יותר להניח שהמערכות של קומברס רק יתווספו על אלה הקיימות, במקרים כאלה" אומר האנליסט.
תחום נוסף שממנו לא תבוא הישועה הוא תחום המסרים המאוחדים (Unified messaging). למרות שקומברס טוענת ל-45 התקנות של מערכות מסוג זה, ב-UBS מאמינים שרק חלק קטן מהן פעיל באופן מסחרי, הרוב מצויים עדיין בניסיון. מפעיל הטלקום האמריקאי הענק, T&AT לדוגמה, מפעיל את השרות באופן מסחרי רק בסיאטל, שם רשת ה-G2.5 שלו כבר פעילה, ואפילו שם הפרישה מוגבלת.
מכל מקום, מאמין הלף, שגם כאשר רשתות הדור השניים וחצי יהיו פרושות, איחוד המסרים לא יחרוג לעולם ממימדים של נישה ממוקדת, עבור אנשי עסקים מרובי פעילות. התחום הזה לא יוכל לדחוף את קומברס, כפי שתחום התאים הקוליים עשה.
"למרות שמניות קומברס הנסחרות במכפיל 22 נראות זולות, אנחנו לא ממהרים להמליץ לקנותן" כותב האנליסט. "למרות שהמספרים שתציג החברה בסוף החודש יעמדו או אף יכו את התחזיות המונמכות לרבעון השני, אנו מעריכים שהירידה המשמעותית בתוצאות תבוא לידי ביטוי בשנת 2002. אי לכך נשאיר את המלצת ה"החזק" ואת מחיר היעד של 26 הדולרים".
לצפייה בריכוז המלצות האנליסטים לחצו על הלינק המלצות אנליסטים בתפריט הימני.